2009年4月的帖子

风险资本的数学问题(继续)

我的昨天发布仍在发表评论We've got 亚博体育app下载苹果版 180 comments so far and will certainly pass 200这是一个重要的话题,所以我很高兴有这么多人感到被迫参与讨论。

我还收到了一些关于这个主题的私人电子邮件,其中有几封包含了我撰写帖子时无法访问的数据。所以当我深入研究数据时,我会做一些跟进的帖子。

首先是每年出口的数量我的帖子中的辩论是每年200次出口和每年1000次出口正如您所料,答案就在于此之间。

一个朋友送我汤森VentureXpert数据从1990年就开始了这是原始数字:

报告的总出口量自1990年以来:7,373
自1990年以来的并购总数:4,392
总自1990年以来IPO退出:2981

每当我查看风险投资数据时,我都想退出1999年和2000年,因为无论如何这些年都不正常。

少总报告出口(99 / 00):6204
总并购退出(减去'99 / '00):3,812
总首次公开招股退出(减去'99 / '00):2,392

如果您在退出1999年和2000年之后获取数据并计算年度数字,它们是:

年度平均报告退出:365
年平均并购退出:224
年度平均IPO退出:141

我们知道这些不包括所有出口,因为很多基金做得不好而且没有报告,当然汤姆森错过了报告基金的部分出口但我们也知道,每年1000个出口数量过于乐观它可能在400到500范围内。

The next step is to figure out two important data points; the value of the biggest exit each year and the shape of the distribution curve of exits (is it power law, gaussian, poisson, etc)既然我拥有数据并且可以访问合适的数学家(这个博客的读者),我们可以到达某个地方。

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风险投资数学问题

昨天艾伯特我参观了我们的基金的投资者之一好消息是他们满意我们所做的工作坏消息是他们对风险投资资产类别感到沮丧。

We got to talking 亚博体育app下载苹果版 the venture capital asset class and it wasn't long before we got to the "math problem"风险投资数学问题非常基础,也许你在高中微积分甚至是微积分之前都会做这是它是如何工作的。

过去几年,风险投资行业每年筹集的资金在200亿至300亿美元之间这是最近的数据NVCA的网站

Vc筹款

让我们成为慷慨和说平均是每年250亿美元(其实更多)The math problem is to figure out how much in proceeds every year need to be generated to deliver a reasonable return to the investors.

Here's how I go 亚博体育app下载苹果版 solving it我的数学并不完美,我想听听你们所有人如何在评论中解决这个问题。

首先,这笔资金需要产生2.5倍的净费用并带给投资者以获得可观的回报费用和肿块,数量3 x总回报所以每年需要250亿美元变成750亿美元收益的风险基金。

然后你需要弄清楚风险投资公司通常拥有多少公司The number bandied 亚博体育app下载苹果版 by most VCs is 20%这意味着每个VC投资者平均拥有20%的每个投资组合亚博体育下载应用程序我们将使用这个数字,但说实话,我认为这是更低,15%使数学更艰难。

使用20%的数字,每年750亿美元必须来自退出,总产值为3750亿美元。

但它也是如此,很多出口有多个VC的投资者,有时三个或四个因此,您真的需要在退出时查看风险投资基金在平均交易中的所有权百分比这一数字可能超过50%,也许高达60%如果我们使用50%,然后每年获得750亿美元的分配,我们需要每年获得1500亿美元的退出。

这是我的数学开始变得有点模糊,我喜欢其他方法的地方我假设每年退出的分布是分布式的幂律曲线像这个:
幂律曲线

I've heard from investors in venture funds, including the one we visited with yesterday, that 亚博体育app下载苹果版 200 exits per year produce all the returns in the businessI think that number is too low because that is 亚博体育app下载苹果版 the number of venture funds raised each year这表明每个基金只有一个有意义的退出,这是不对的我认为每个基金至少有五六个有意义的退出所以我会使用每年1000次退出的数字。

我认为每年最大的退出是50亿美元是的,一些风险投资确实变成了苹果,谷歌,微软等价值1000亿美元以上的企业但是,在估值达到这个水平之前,大多数风险投资公司早已从这些交易中消失了So for the sake of solving this problem, I'd assume the largest exit each year is $5bn and then you have a power law distribution of another 999 deals.

这些假设对于您从这个数学问题中得到的结果很重要,我很乐意在评论中听到每个人对它们的看法。

推这幂律的数学问题昨天希望得到一些答案大部分的回复说,我需要一个“标度指数”或“数”的力量得到我想要的答案所以我尝试使用twitter作为一个数学拐杖没有工作得很好。

因此,为了完成这篇文章并进行讨论,我认为最大的交易,50亿美元,占所有1000个出口总价值的5%,所有出口的总价值是每年1000亿美元如果其他人提出不同的号码,我会在这里更新这篇文章。

所以这是风险投资数学问题We need $150bn per year in exits and we are getting 亚博体育app下载苹果版 $100bn这1000亿美元生产大约500亿美元每年的收益风险投资公司费用和之后,这500亿美元是400亿美元左右如果每年250亿美元用于风险投资,那么投资者资本只有1.6倍假设投资者资金平均占用5年(风险基金叫资本五年时间和分发它五年时间,平均),年收益率在10%左右。

以下是我从中获得的最新NVCA号码几天前Anthony Ha的Venturebeat作品:

Nvca-venture-performance 

我倾向于查看5年和10年的数字,因为20年的数字包括风险投资业务中的资金少得多的时期Those numbers suggest that the 10% per year returns are 亚博体育app下载苹果版 right, or are at least in the ballpark.

所以这是我从所有这些数学中得出的结论(有些好,有些不太好)风险资本资产没有规模You cannot invest $25bn per year and generate the kinds of returns investors seek from the asset class如果退出的每年1000亿美元是一个稳定的州数字,那么我们需要从中回过头来确定资产类别可以管理多少。

If you use my 3x gross and on average 50% ownership by VCs, then the number that the asset class can take on each year is around $15bn to $17bn值得注意的是,该行业在2009年第一季度筹集了43亿美元这是好事如果我们能够将它保持在那个水平或更低的水平,那么我们可能会缩小规模并使回报恢复正常。

我很乐观它会发生在开放和自由的市场中,资本将流向可以获得适当回报的地方我怀疑我们会看到一些在过去十年中被风险资本吸引的大型公共养老基金决定离开资产类别,因为它没有扩大到有效投资资本所需的水平这将使资产类别留给上世纪80年代和90年代初构成资产类别最大部分的家族办公室,捐赠基金和其他较小的机构。

I think "back to the future" is the answer to most of the venture capital asset class problems资产类别资本较少,资金规模较小,合伙企业规模较小,交易规模较小,退出规模较小只要你没有在你正在使用的数字的末尾添加太多零,数学就会起作用。

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面对面参考检查

这个博客的定期读者知道,我很幸运,在两个50年代末/ 60年代初风险投资家米尔顿和布利斯的脚下,通过旧学校学徒学习风险投资业务。从1986年到1996年,我从这些家伙那里学到了十多年。

昨天早上,当我带着另外一位VC去喝咖啡时,我想起了一个我们正在考虑雇用我们公司的人After we spent fifteen minutes talking 亚博体育app下载苹果版 a person that had run one of his companies, the other VC said to me "I'm impressed that you took the time to meet me face to face这不是一个容易参考。”

这正是重点米尔顿教我如何面对面地做所有重要的参考他说:“人们会撒谎或者隐瞒真相你电话但他们不能做,当你看着他们的眼睛。”

But it's not just 亚博体育app下载苹果版 lies versus the truthThe phone is all 亚博体育app下载苹果版 expediency电话会议中的两个人都有工作要做,他们每个人都希望通过电话接通并转向其他事情。

A cup of coffee is an opportunity to meet someone, talk 亚博体育app下载苹果版 a few other things, make a friend or a business acquaintance做得对,面对面参考检查不仅仅是参考检查这是一个网络和业务增长And it's also the best way to find out exactly what you need to know 亚博体育app下载苹果版 a person you want to hire, invest in, or otherwise go into business with.

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让学生教

Last night I read非学校宣言通过戴夫波拉德这是一个非常灵感的帖子,非常值得一读I don't know enough 亚博体育app下载苹果版 the unschooling movement to know if I should get behind it or not但如此多的戴夫说,在我看来是真的我特别喜欢这部分:

然后在12年级,惊人的事情发生了:我的学校决定
试点一项名为“独立学习”的计划,允许任何学生
在任何科目的任期测试中保持至少80%的平均水平(
是一个成就在那些日子里,当一个C - 60%真的是吗
给予平均成绩)跳过该科目的课程,直到/除非他们
成绩低于阈值有一个核心小组'聪明'
立即报名的学生Half of them were the usual boring
小组('keeners')除了学习以保持高分之外什么也没做
(usually at their parents' behest); but the other half were creative,
好奇,独立思考与学习的天赋的
有机会与后一组人共度时光,不受学校限制
墙壁和学校的日程安排,是我梦寐以求的,所以我倒了我的
能量为自学。


让每个人,包括我自己都感到惊讶,我做得很好
这到学校第一个月结束时,我的平均水平差不多了
90%,我在所有科目上都免于上课ID
与“小团体”的一些成员成为朋友我渴望加入,
并且发现,我们可以一起轻松地涵盖课程
每天不到一个小时,剩下的时间来讨论
哲学,政治,人类学,历史和地理的第三个
世界,当代欧洲文学,艺术,哲学
科学和其他学科而不是学校课程我们
去博物馆,参加研讨会,一起写故事和诗歌
(并批评对方的工作)。


随着时间的推移,令人惊讶的是,'keeners'发现它们是
挣扎于这种独立性,选择回到正常
结构化课堂计划现在我们的独立研究小组是一个
非凡的不守规矩者群体,他们的标志 - 在测试中我们没有
上课或学习的——是如此之高,以至于有些疑惑
如果我们以某种方式作弊,大声说出来我的成绩已经攀升至低位
90%的范围,这包括英语,这种标记很少 -
特别是对于那些成绩飙升近30分了
几个月的“独立”研究事实是,我的同学们
什么没有英语老师能够做到 - 激励我阅读和
贪婪地写下来,告诉我如何改进我的写作我的
写作,六个月前的最佳边缘,正在出版
学校的文学期刊有一次,我读了一首我的诗
在课堂上大声说话(我实际参加课程的少数几次之一)
that year) produced a spontaneous ovation from my classmates. 


当时的12年级期末考试设置并标记为
全省范围的董事会,所以大学可以判断谁是最好的学生
没有考虑学校之间的差异我们的
独立学习小组,少数学生来自一个高中
学校,当年赢得了全省大部分奖学金。
我获得了英语和英语综合得分最高的奖项
在省数学——几乎闻所未闻的94%。

20多年前我在沃顿商学院上课的拉塞尔·阿科夫在他的书中说把学习转向一边,他从教学中学到的东西比其他任何东西都多当然,这是有意义的我学习更多的博客,给谈判,和教学比我听别人说话当你被要求向别人解释时,你必须先弄清楚自己。

我喜欢把学生变成老师的想法,我会一直这样做到小学但在高中和大学里,它应该是我们教育学生的主要方式。

我将深入研究非学校教育运动,并看看其他模型,如蒙台梭利学校,找出谁做得好以及为什么有点晚了我自己的孩子,大都受过教育在传统的学校体系(尽管一个进步)。

但是,如果我们要为那些正在进行黑客教育的人提供资金,我认为最好弄明白什么是有效的,什么不是然后我们知道要破解什么以及为什么。

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Blogrollr两个月后 - 我的前十名

回到二月,我写道一篇帖子要求提供一种新的博客我想要一个博客滚动,隐含地确定我读到的内容并显示出来两天后,我的请求得到了回答在这个博客上推出了Blogrollr

Blogrollr正是我所要求的我将他们的Firefox扩展程序放在我用来访问Internet的计算机上(在我的情况下,我的笔记本电脑和工作台上的桌面)它记录了我正在阅读的所有博客并创建了blogroll。

花了几个月的时间才获得足够的数据来使blogroll在统计上保持准确,我怀疑它随着时间的推移会变得更好我爱,如果它开始阅读博客或者停止阅读博客,博客链接的数据出来了,我不需要做任何事。

以下是我读过的前30个博客:

你会看到我的妻子,哥谭镇的加,应该是列表的最顶端在过去的几个月里,我曾经访问过她的博客103次。

TechCrunch的是下一个I am not particularly excited 亚博体育app下载苹果版 that as I know there are better blogs out there正如我昨天所说,我使用聚合器来获取我消耗的大部分内容,TechCrunch在我使用的许多技术聚合器中获得最佳位置方面做得很好。

我的朋友Bijan的博客是下一个他像我一样每天发一首歌我倾向于对其中许多人发表评论因此,单独的活动将导致大量的每日访问但他的兴趣与我的非常相似,所以我总是找到很棒的东西bijansabet.com

商业内幕是下一个就像TechCrunch一样,他们在我最喜欢的科技博客聚合器中获得了很大的帮助但同时,它们覆盖纽约互联网现场附近,亲爱的我的心。

我的姐夫的博客我女儿的博客并列第五名,每人41次我读了他们两个因为他们是家人但它们本身也是很棒的博客Jerry writes 亚博体育app下载苹果版 the challenges of running a commercial production 亚博体育下载app in the age of digital media如果你从事广告或电影业务,你也应该读杰瑞杰西卡基本上是一个照片博主,将她自己的精彩图像与她在网上找到的好东西相结合我当然希望她在tumblr,但她已经想出如何将博客变成tumblog。

继续家庭的事情(家庭的第一个总是),我哥哥的博客排在第六位杰克逊(这是他的手柄,他以这种方式为这个社区所知)总是一个有趣的阅读如果blogrollr在过去的五年里一直在捕捉我的访问,他的博客可能会在Gotham Gal之后排在第二位杰克逊的标语,“未完成的梦想,妄想的妄想,以及在狂野的星球上沉思”的家园,是我最喜欢的博客标语。

VentureBeat的排在第七位它们覆盖技术打败与风险资本的角度我认为他们做的很好然而,MG Seigler失去TechCrunch对他们来说是一个很大的损失I always click over to his posts without even thinking 亚博体育app下载苹果版 it.

卡拉斯瑞舍排在第八位也许是她对Twitter也许是她痴迷找到真相之前写一篇文章或者也许只是因为我喜欢她的幽默感像MG一样,我点击我在网上找到的每个卡拉链接。

霍华德林登排在第九位霍华德是一个疯狂的天才,也是我所知道的社交媒体世界中最好的网络人物他的深谋远虑股票,市场,和社交网络需要阅读,至少在我。

我的搭档艾伯特的博客有十阿尔伯特最近皈依了博客,但他最近一直在流泪如果您阅读Albert的博客,我的博客,联合广场风险投资博客,安德鲁的博客,和Eric的博客你整个星期都会在我们的办公室里闲逛。

其余的前30包括一些非常熟悉的名字,像Brad Feld Seth Godin,戴夫·维纳,史蒂文约翰逊,约翰•巴特尔莫Koyfman,Umair Haque,彼得卡夫卡,罗杰Ehrenberg它还包括科技博客Mashable,阅读编写Web, GigaOm我的投资组合公司的博客和推特一样,Boxee, DisqusAnd some gems you might not know 亚博体育app下载苹果版 like Alan Patrick’s blog that he callsBroadstuff

这就是我读最多不奇怪家庭是在顶部,其次是大型科技博客,博客和我一起工作的人合作和我的投资组合公司的博客我一直认为它看起来像,但没有什么比关闭你的生活,看着它。

谈到scrobbling,超过800名博主已经提出了Blogrollr小部件并开始scrobbling他们最喜欢的博客迄今为止,Blogrollr已经对超过500,000次博客访问进行了抄袭如果你想入党,去访问Blogrollr并开始。

我很高兴与Blogrollr背后的小团队合作,他们现在正在构建他们的下一个名为This Is Feedback的项目,这是一个Web服务的建议框。检查一下

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庆祝聚合

最近,在互联网上压缩聚合内容的服务一直风靡一时Robert Thompson, editor of the Wall Street Journal, said this 亚博体育app下载苹果版 aggregators a few weeks ago:

[他们]肠道寄生虫或技术绦虫的互联网

Since I read that, I've been calling every one of my favorite services on the web "tapeworms." It's a compliment of the highest order因为我喜欢聚合器而且它们是我再次获得内容的唯一方式我没有直接阅读纽约时报,我没有直接阅读华尔街日报,我没有直接阅读任何博客,也没有直接观看视频或听音乐我有几十个我每天使用的聚合器,它们会将我带到我想要使用的内容。

互联网和数字媒体普遍产生了大量的内容There is no way that anyone can consume all of the content that is available and relevant to them没有媒体资产,无论是华尔街日报还是其他任何内容创作者,都无法生成每天我想要消费的最佳内容的5%这些媒体公司曾经是经销商和内容的创造者但现在他们只是创造者,他们永远不会回到分销商的位置,除非他们也成为“绦虫”看着他们侮辱互联网上最好的服务告诉我他们并没有走向那个方向。

我最喜欢的一个聚合器的例子Tastespotting, 其中一个Gotham Gal最喜欢的网络服务这是Tastespotting的头版:
Tastespotting

Tastespotting就像Techmeme的 或者是宣传机器要么掘客,但它是食谱和照片,ac亚博体育下载应用程序的食谱如果你点击直通Tastespotting,你应该,你会看到这些图像所有链接到博客的普通人There are millions of people who cook, love recipes, love food, and many of them have taken to photographing their work and blogging 亚博体育app下载苹果版 it.哥谭镇的加是其中之一。

食品杂志甚至报纸的食品部分都可以完成Tastespotting所做的事情,他们仍然可以,而且他们应该这样做因为网上有很多很棒的食物内容,所以对于读者来说,聚合它比对你的编辑团队自己做的更有价值。

聚合是在网上分发内容的核心要素它不会通过调用这些服务名称,起诉它们,甚至更糟糕地将其内容从它们中删除来关闭媒体公司可以做的最好也是唯一的事情就是加入聚合游行,庆祝它,并擅长它。

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地球村

昨天,TechCrunch报道的消息Yahoo! is planning to shut down Geocities这是许多层面上的悲伤消息Geocities was the web's first community and it was my first "mega deal" when it was sold to Yahoo! in 1999 for $3.5bn (including the value of the options Yahoo! assumed)我学到了很多的投资,我想与你们分享一些经验的所有今天早上。

我在Flatiron的合伙人,杰里科隆纳谁领导了Geocities投资,将阅读这篇文章,肯定会纠正所有我有点错误的事情,所以一定要阅读评论我确实拥有所有上限表和投资备忘录的好处仍然在我的笔记本电脑所以大多数情况不仅仅基于记忆。

在1996年的夏天,我和杰里形成熨斗伙伴我们希望专注于互联网投资我们很快收到了来自软银和大通的两笔75美元的承诺,到了秋天,我们还参加了比赛。

我们的第一笔投资是赛斯戈丁亚马体育下载应用程序Yoyodyne我们在我们以前的公司时一直在看(杰瑞在CMGI而我在Euclid)我们正在考虑下一步的投资,我建议我们每个人都选择一个亚博体育下载应用程序之前的投资组合公司的投资我觉得我们可以使用一对“肯定的赢家”而且没有什么比樱桃选择一个你知道的风险基金以产生肯定的赢家。

杰瑞喜欢这个主意我选择了Multex(继续上市然后以2.5美元的价格卖给路透社)杰瑞选择了Geocities。

大卫博赫特大卫Bohnett通过的形象维基百科

杰瑞飞往洛杉矶,your own总部(最初称为贝弗利山互联网)和大卫•Bohnett的创始人亚博体育下载应用程序Jerry知道大卫从CMGI筹集的最初2美元的价格很快就要用完了,因此他建议Flatiron以10美元的预售价投资800万美元。

大卫马上喜欢杰瑞作为投资者的想法他认识CMGI的Jerry并且他们有很好的关系但他讨厌出售45%的亚博体育下载应用程序的想法,当时他已经以2美元的价格将其50%的价格卖给了CMGI。

当我们出现时,CMGI拥有亚博体育下载应用程序的一半,大卫拥有不到35%其余的是在朋友和家人的手和选项大卫觉得他与CMGI做了很糟糕的交易,并想在下一轮解决这个问题。

因此,杰里邀请大卫和他的兄弟比尔去纽约,与我们两个人见面并弄明白我们去了大都会人生大楼(我仍然认为是泛美大厦)大厅的一个地方吃饭,并详细讨论了这个问题。

在那次晚宴上,我建议我们发行大卫500,000期权作为融资的一部分,这将是亚博体育下载应用后融资的10%他和比尔走到外面谈论它们,他们回来告诉我们,我们达成了协议。

所以我们起草了一份条款清单并将其发送给大卫Flatiron和我们的合作伙伴SOFTBANK和Chase将以1000万美元的估值领先8毫米融资CMGI将投资2百万美元的8毫米,我们将向大卫发行500,000个期权我们也会添加到员工池中After the financing, Flatiron and our partners would own 亚博体育app下载苹果版 30% for our $6mm, CMGI would own 亚博体育app下载苹果版 33%, and David would own north of 20%.

David liked the proposal and he sent it to CMGI for their approval他们讨厌它直到今天,我不确定是不是前合伙人杰瑞出现并试图投资他们的小秘密,或者只是财务条款但是无论如何,他们的想法I don't recall exactly what the delay was all 亚博体育app下载苹果版我认为他们正在四处寻找更好的选择但最终他们来到了桌子。

他们要求我们把500000选项和给CMGI,一半一半,大卫他们看到他们的甜味剂大卫,他们,想要参与很多来回之后,没有一个愉快的,大卫承认而在1996年秋末,融资结束了。

三年后,当Geocities被出售给雅虎时,我在Pan Am Building大厅的晚宴上提出的50万份选项价值234毫米到那时他们已经两次分裂2次,大卫已经把他们的一大堆给了他的联合创始人CMGI仍然拥有他们所有的。

我们决定邀请其他几家风险投资公司参与此交易我担心Geocities在洛杉矶,我们在纽约,CMGI在波士顿我觉得我们需要一个本地风险投资公司来“监管这笔交易”我唯一知道VC在洛杉矶Innocal哈里兰伯特,此前曾在新泽西州Innoven所以我打电话给哈利,让他去见大卫他们一拍即合,所以我们将这笔交易的1.75美元(我们增加到9美元)分配给了InnocalWe also invited Intel into the deal, also allocating them $.175mm在英特尔,Innocal,SOFTBANK的Charley Lax和Chase的Bob Greene之间,我们在第一轮中涉及了不少风险投资。

I've always felt that syndicating a deal to other VCs who can be helpful is a good idea在Geocities的情况下,我们削减了3.5毫米,最终价值500毫米,我会再做一遍英特尔作为投资者并不是特别有用,但他们的品牌对积极使用它的亚博体育下载应用程序很有帮助但哈利是一个很大的帮助在我们投资不到六个月后,亚博体育下载应用程序通过现金燃烧,没有财务控制措施到位哈利出现了他的团队并控制了事情,修好了财务管理,并花了足够的时间来筹集另一轮。

当我们准备结束我们的第一轮融资时,1996年11月的Media Metrix号码就出来了Geocites正在疯狂地成长,已进入前十名I turned to Jerry (we shared an office back then) and said to him with a big smile "we are 亚博体育app下载苹果版 to invest in one of the top ten internet companies in the world at a $10mm valuation." Not many people understood how big a deal that was back then, but we did.

当时我们团队中没有投资分析师,我们需要在市场上做很多工作,其他主页服务是什么以及他们的工具是什么样的杰里打来电话杰森卡拉卡尼斯那个我当时没有见过的人,我们把他带进去雇用他作为顾问他年轻,聪明,聪明有些事情并没有改变杰森做我们所有的深度分析Geocities的交易他没有得到任何Geocities股票,但他确实让Flatiron成为第一期Silicon Alley Reporter的广告赞助商。

在Harry和他的团队控制了财务后,Geocities开始为另一轮融资做准备那是1997年夏天,互联网投资环境不是很好我们以最后一轮价格的4倍进行了一次内线,并再次筹集了5美元。

But by the end of 1997 and into early 1998, things were heating up and SOFTBANK and Yahoo! had their eyes on Geocities两家公司建议以2.25亿美元的估值向亚博体育下载应用程序投资2500万美元,同时向投资者进行5000万美元的二次购买All of the investors in the initial round other than CMGI and SOFTBANK participated and Flatiron and Chase sold a third of our position to SOFTBANK and Yahoo! at $15/share (post a 2/1 split so actually $30/share pre split)在不到两年的时间里,这几乎是我们购买价格的10倍通过以我们支付的10倍的价格出售我们三分之一的头寸,我们锁定了3倍的交易,仍有2/3的投资为我们工作。

When the 亚博体育下载app went public a year later and eventually sold for $120/share to Yahoo!, Jerry and Bob Greene (our partner at Chase and eventually our partner at Flatiron) asked ourselves if we had made a mistake selling a third of our position in December 1997 and January 1998我不这么认为,我仍然没有Yes, the shares we sold for $15/share would have split 2/1 once more and would have been worth $120/share in the Yahoo! sale, but I don't think you ever should regret taking a 10x gain and taking some money off the table我们这样做了,我不后悔。

故事的其余部分非常有名在Yahoo! / SOFTBANK投资期间,David招募Tom Evans加入亚博体育下载应用程序担任首席执行官Tom took the 亚博体育下载app public in 1998 and sold it to Yahoo! in 1999Tom did not join Yahoo! and went on to build and run several very successful public companies大卫在Geocities的销售中捆绑了一大堆,将他的精力转移到其他兴趣上多年,但现在又回到了马鞍上作为洛杉矶另一家互联网创业公司的创始人。

1998年,1999年和2000年,Jerry,Bob和我继续退出数十个网络交易,然后市场爆发,Flatiron在2000年夏天停止投资之间所有的大出口我们在熨斗和我有以后,你可能会认为your own只是另一个交易但对我来说,这是我在风险投资业务中第一次乘坐火箭飞船,因此我的头脑和心脏总会有一个特殊的位置。

我从这笔交易中学到了很多东西I learned that the Internet is all 亚博体育app下载苹果版 people expressing themselves on pages they own and control我得知一个生意在晚餐和握手可以变成数亿美元,我知道好伙伴是值得每一分钱的回报你放弃他们,和我得知销售太快不是太痛苦,只要你不要卖太多最重要的是我学会了,你可以让你的投资每隔一段时间100倍当你这样做时,这是特别的。

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第二个市场正在兴起

Claire Cain Miller has a story in today's NY Times 亚博体育app下载苹果版第二市场,纽约市的亚博体育下载应用程序,使非流动性证券市场她报告说,他们很快就会启动一个市场为私人亚博体育下载应用的股票

written 亚博体育app下载苹果版 this idea in the past而且我认为这是非常需要的不是每个人都可以等到退出或IPO市场回归我们看到许多创始人私下出售部分股票,主要是向公司的其他投资者出售但这不是一个透明的或特别流动性的市场,目前尚不清楚创始人或投资者购买其股票得到公平的对待。

更好的想法是创建一个卖家和买家可以见面并且双方都可以获得价格发现的市场当你知道最新的价格和可以得到价格历史,你可以更有信心你的购买。

上周Mike Arrington写道Facebook上的一篇帖子拒绝了以20亿美元的估值投资我在那篇帖子上发表评论称,鉴于Facebook二级市场的价格已经支付,我认为20亿美元的价格很低那天晚些时候,我收到了一封私人电子邮件,其中包含自2008年1月以来Facebook常见的价格图表我被要求不发布该图表,所以我不会图表显示,Facebook共同交易低至6美元/股票今年早些时候但现在交易约8美元/份额这相当于30亿美元到35亿美元,低于我在Techcrunch评论中的建议。

看到图对我来说是一个真正的“啊哈时刻”Facebook常见有足够的活动,我们可以在任何时候告诉什么是市场价格,我们也可以看到随着时间的推移,价格已经改变就像我上周在一篇文章中所说的那样Facebook是一个公开的亚博体育下载应用程序,没有真正公开

我知道这有问题的发展当亚博体育下载应用程序的股票有价格历史时,以低价格打击期权将更加困难它将更难控制股东是谁,就很难让员工保持动力去坚持如果他们能提前套现这些都是公司在上市之前通常不会遇到的问题现在他们将不得不更早地面对他们。

但我仍然认为这是一个非常好的主意Claire talked to me 亚博体育app下载苹果版 this story and I told her:

企业家不会创办公司,投资者也不会投资
如果亚博体育下载应用股票没有流动性的途径二级市场为私人亚博体育下载应用股票
填补这一空白,缺乏一个上市市场已经创造。

我不相信二级市场会取代公开市场和并购作为风险投资支持初创公司的主要流动性选择我认为这是我们需要的第三种选择而且我认为它代表了风险投资和公共股票市场之间缺失的市场层面There are 亚博体育app下载苹果版 a half dozen other startups working on creating markets of this kind and I expect we'll see all of them launching in the next six months我希望他们中的一个或多个能够做到这一点,并且我们将在未来几年内建立一个强大,流动,透明的二级市场我知道我们需要它。

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当一个关键人离开公司

a front page story in the NY Times today 亚博体育app下载苹果版 Quadrangle Group这是两个故事中的一个The first story is 亚博体育app下载苹果版 Quadrangle’s use of fundraising agents with political connections to assist them in raising capital from state pension fundsI don’t know anything 亚博体育app下载苹果版 that issue other than what I read in the paper so I can’t really comment on that story.

The other story is 亚博体育app下载苹果版Steve Rattner离开加入奥巴马政府并帮助改组美国汽车业史蒂夫是Quadrangle的创始人,显然是所谓的“关键人物”。

在我们公司,我的伴侣布拉德和我是“关键人物”如果我们任何一方出于任何原因离开我们公司,我们的投资者可以选择提前终止“投资期”基本上,我们的投资者可以决定停止所有新投资并使公司进入维护模式。

这正是四边形的投资者现在辩论显然他们要到周五才做出这个决定。

这发生在我和我的伙伴在2000年晚些时候当唯一的投资者在熨斗伙伴,摩根大通决定它不想做早期互联网投资通过熨斗合作了我们进入维护模式并保持在今天我们仍然有五个投资组合,我们正在管理不需要太多时间了但是第一决定三年后,这是一个全职工作管理的投资组合。

I talked a bit 亚博体育app下载苹果版 this during my InSITE talk a few weeks ago这是一个简短的一分钟剪辑,我在这个问题上解决了这个问题夹不断,但相关部分8点结束。

不是经常一个关键人物,就像Steve Rattner留下公司的资金循环在新的资金周期开始时,离职更为常见一个伟大的的风险投资家维诺德科斯拉,谁现在有自己的风险投资公司,Khosla Ventures,但他仍然与他之前的公司有联系,Kleiner Perkins在某些时候,我不知道确切的细节,Vinod决定他不想参加在Kleiner Perkins筹集新基金的团队而是因为他有义务给他的合作伙伴,投资者和投资组合公司,他将参与Kleiner Perkins一段时间这是典型的这种事情是如何发生的。

最大和最知名的风险投资公司可能没有基金文件中的关键人员条款当任何一个合伙人对公司管理基金的能力至关重要时,他们可能已经超越了这一点但是,大多数规模较小的基金和新基金都将拥有这些条款,如果关键人员出于任何原因离职,则可能意味着公司的终结是一个持续的实体。

因此,如果您是风险投资人或企业家,请明智地选择您的合作伙伴并确保他们长期参与其中注射屋说话像我说的,风险投资是一个长期的业务,投资者需要耐心和承诺的人。

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