2009年4月起的帖子

风险投资数学问题(续)

我的邮报昨天仍在生成注释。到目前为止,我们有1亚博体育app下载苹果版80条评论,肯定会通过200条。这是一个重要的话题,所以我很高兴有这么多人觉得有必要参与讨论。

我还收到了一些关于这个主题的私人电子邮件,其中一些包含了我写这篇文章时无法访问的数据。所以当我深入研究数据时,我会做一些后续的文章。

首先是每年退出的数量。我帖子里的争论是每年200次退出还是1000次退出。正如你所料,答案介于两者之间。

我的一个朋友给我发送了1990年的Thomson VentureXpert数据。以下是原始数据:

1990年以来报告的总出口:7 373
自1990年以来的并购退出总数:4392
1990年以来,IPO总退出数:2,981

每当我查看风险投资数据时,我喜欢退出1999年和2000年,因为无论从哪个角度看,这两年都不正常。

报告的出口总数(减去'99/'00):6204
并购总退出数(减去'99/'00):3,812
IPO退出总数(减去'99/'00):2392

如果你拿数据来说,退出1999年和2000年后,计算出年数,他们是:

年平均报告出口:365个
年平均并购退出数:224
年平均IPO退出量:141

我们知道,这并不包括所有的退出,因为很多表现不佳的基金都不做报告,汤姆逊肯定错过了一些做报告的基金的退出。但我们也知道,每年1000个出口的数量太乐观了。可能在400到500范围内。

下一步是找出两个重要的数据点;各年最大出口的值及出口分布曲线的形状(是否为幂律,高斯,泊松,等)。现在我有了数据,也能接触到合适的数学家(本博客的读者),我们有办法的。

重新写这篇文章[和泽曼塔一起]

风险投资的数学问题

昨天艾伯特我还拜访了我们基金的一位投资者。好消息是他们对我们的工作很满意。坏消息是,他们对风险投资资产类别感到失望。

我们谈到了风险投资的资产类别,不久我亚博体育app下载苹果版们就谈到了“数学问题”。风险投资的数学问题很简单,也许你会在高中微积分,甚至微积分前学过。这就是它的工作原理。

过去几年,风投行业每年的融资规模在200亿至300亿美元之间。以下是最近的数据NVCA的网站

风险投资融资

让我们慷慨地说,平均每年250亿美元(实际上更多)。数学问题是计算出每年需要产生多少收益才能向投资者提供合理的回报。

以下是我解决问题的方法。亚博体育app下载苹果版我的数学不完美,我想从你们所有人那里听到你们如何在评论中解决它。

首先,这些资金需要产生2.5倍的净费用,并携带到投资者身上,才能带来可观的回报。费用和进位使这个数字增加到毛利润的三倍。因此,250亿美元需要转化为每年750亿美元的风险基金收益。

然后你需要计算出风投通常拥有多少家公司。大多数风投公司散布的数字是20%。亚博体育app下载苹果版这意味着每个风投投资者都拥有,平均每个投资组合公司的20%。亚博体育下载app我们会用这个数字但是说实话,我认为它更低,比如15%这就更难计算了。

用20%这个数字,每年750亿美元必须来自出口,总价值为3750亿美元。

但也有一点是真的,这些退出机构中有许多风险投资商,有时三到四个。所以你真的需要看看风险投资基金在退出时的平均交易中所占的百分比。这个数字可能超过50%,甚至可能高达60%。如果我们用50%然后,为了每年获得750亿美元的分红,我们每年需要获得1500亿美元的退出资金。

这就是我的数学开始变得有点模糊的地方,也是我喜欢其他方法的地方。假设每年的出口分布是幂律曲线像这样:
幂律曲线

我听过风险基金的投资者说,包括我们昨天参观的那个,每年大约有亚博体育app下载苹果版200个出口产生了企业的所有收益。我认为这个数字太低了,因为这与每年筹集的风险基金数量有关。亚博体育app下载苹果版这意味着每只基金只有一次有意义的退出,这是不对的。我认为每个基金至少有五到六个有意义的退出。我用一个数字,比如每年1000个出口。

我假设每年最大的退出金额是50亿美元。是的,确实,一些风险投资变成了苹果这样的企业,谷歌,微软市值超过1000亿美元。但事实是,在估值达到那个水平之前,大多数风投早就放弃了这些交易。所以为了解决这个问题,我假设每年最大的退出额是50亿美元,然后你将得到另外999笔交易的电力法分配。

这些假设对你从这道数学题中得到的结果很重要,我希望在评论中听到每个人对它们的想法。

在推特上发布了这个幂律数学问题昨天希望得到一些答案。大多数回复都说我需要一个“缩放指数”或一个“幂数”来得到我想要的答案。因此,我试图将twitter作为数学拐杖的尝试并没有取得很好的效果。

所以为了完成这篇文章并进行讨论,我假设最大的交易,50亿美元,表示所有1000个退出的总价值的5%,并且所有退出的总价值为每年1000亿美元。如果其他人提出不同的数字,我会在这里更新这篇文章。

这是风险投资的数学问题。我们每年需要1500亿美元的退出资金,而我们将得到大约1000亿美元。亚博体育app下载苹果版这1000亿美元每年为风投公司带来约500亿美元的收益。在收费和携带之后,这500亿美元约为400亿美元。如果每年有250亿美元进入风险基金,这一比例仅为1.6倍。如果你假设投资者的资金平均占用了5年(风险基金在5年内收回资金,然后在5年内收回,平均而言)年回报率在10%左右。

这是我得到的最新的NVCA数据几天前Anthony Ha的Venturebeat文章

Nvca-venture-performance

我倾向于看5年和10年的数字,因为20年的数字包括了一个风险投资少得多的时期。这些数字表明,每年10%的回报率是正确的,亚博体育app下载苹果版或者至少在大致范围内。

这是我从这些数学计算中得出的结论(有些很好,有些不太好)。风险投资的资产类别不具规模。你不能每年投资250亿美元,也不能产生投资者从资产类别中寻求的回报。如果每年出口1000亿美元是一个稳定的状态数字,然后,我们需要从这一步开始,确定资产类别能够管理多少资产。

如果你用我的3倍的毛和平均50%的风投所有权,那么,该资产类别每年可以承担的数额大约为150亿至170亿美元。有趣的是,该行业在2009年第一季度筹集了43亿美元。这是件好事。如果我们能保持这个水平,或者短时间内,然后我们可以缩小规模,让回报回到正轨。

我乐观地认为它会发生。在开放自由的市场中,资本将流向能够获得适当回报的地方。我想,我们将看到一些过去10年被风险投资吸引的大型公共养老基金决定退出这一资产类别,因为它没有达到有效投资资本所需的规模。这将把资产类别留给家族理财室,捐赠基金,以及在上世纪80年代和90年代初占据这一资产类别最大份额的其他规模较小的机构。

我认为“回到未来”是大多数风险投资资产类别问题的答案。资产类别中的资本较少,较小的基金规模,较小的伙伴关系,规模较小的交易,和较小的出口。只要你不把太多的零放在你正在处理的数字的末尾,数学就可以工作。

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面对面的参考检查

经常阅读这篇博客的人都知道,我很幸运,在50年代末和60年代初的两位风险投资家米尔顿(Milton)和布利斯(Bliss)的脚下,我在一所老学校当过学徒,学习了风险投资业务。从1986年到1996年,我从这些人身上学到了很多。

这让我想起了昨天早上,我带着另一位风险投资家出去喝咖啡,为我们正在考虑聘请的一位管理公司的人做推荐。在我们花了15分钟谈论一个经营他的公司的人之后,亚博体育app下载苹果版另一位风险投资人对我说:“我对你花时间与我面谈印象深刻。这不是一个简单的参考。”

这正是关键所在。弥尔顿教我要面对面地做所有重要的参考资料。他说:“人们会通过电话向你撒谎或隐瞒真相,但当你看着他们的眼睛时,他们就不能这样做。”

但这不仅仅是关于谎言和真相。亚博体育app下载苹果版电话是为了方便。亚博体育app下载苹果版电话里的两个人都有工作要做,他们每个人都在寻找解决问题的方法。

一杯咖啡是遇见某人的机会,谈论一些其亚博体育app下载苹果版他的事情,结交朋友或生意上的熟人。处理得当,面对面参考检查远不止是参考检查。这是一种扩大你的网络和业务的方式。这也是找到你想要雇佣的人的确切信息的最好方法,亚博体育app下载苹果版投资,或者与…做生意。

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让学生教

昨晚我读到非学校宣言通过戴夫·波拉德。这篇文章很有启发性,值得一读。我不太了解非学校教育运动,所以不知道我是亚博体育app下载苹果版否应该支持它。但是戴夫说的很多话对我来说都是真的。我特别喜欢这一部分:

然后在12年级,一些不寻常的事情发生了:我的学校决定
试点一个叫做“独立研究”的项目,允许任何学生
在任何科目的学期测试中保持至少80%的平均成绩
当时的成就,当C - 60%是
平均成绩)跳过该科目的课程,直到/除非
分数低于这个门槛。有一个核心小组叫" brainy "
立即入学的学生。一半是平常的无聊
除了学习什么都不做的小组(“基纳”)保持高成绩
(通常是在父母的要求下);但另一半很有创意,
很好奇,具有学习天赋的独立思想家。这个
有机会与后一类人共度时光,不受学校限制
墙壁和学校时间表,是我的梦想,所以我倒了我的
能量转化为自学。


令每个人惊讶的是,包括我自己在内,我做得很好
这一点。到开学第一个月结束时,我的平均成绩几乎达到了
90%,我所有的科目都免修了。我
和我渴望加入的“小团体”的一些成员成为朋友,
发现,在一起,我们可以很容易地在
每天不到一小时,把今天剩下的时间留给讨论
哲学,政治,人类学、第三是历史和地理
世界,当代欧洲文学,艺术,的哲学
科学,和其他科目根本不在学校课程上。我们
去博物馆,参加研讨会,一起写故事和诗歌
(并互相批评对方的工作)。


随着时间的推移,“更”,令我惊讶的是,发现他们
在这种独立的斗争中选择回到正常的
结构化课堂项目。现在我们的独立学习小组是a
一群不墨守成规的人,谁的考试成绩我们没有
上课或学习-是如此之高,有些人想知道
如果我们作弊,就大声说出来。我的成绩已经降到最低了
90%范围,这包括英语,在那里这种标记很少见-
特别是对于那些a成绩飙升了近30分的人
几个月的“独立”研究。事实是我的同龄人都做过
没有一个英语老师能做的-激励我去阅读和
贪婪地写,告诉我怎样才能提高我的写作水平。我的
写作,最多6个月前,发表在
学校文学杂志。有一次,我读了一首诗
课堂上大声喧哗(这是我为数不多的真正上课的场合之一
那一年)引起了同学们的自发欢呼。


当时的12年级期末考试是由
全省委员会,所以大学可以判断谁是最好的学生
我们不必考虑学校之间的差异。我们的
独立研究小组,一个高中的几个学生
学校,获得了当年全省大部分奖学金。
我获得了英语和英语综合成绩最高奖
该省的数学——几乎闻所未闻的94%。

Russell Ackoff二十多年前我在沃顿商学院上过一门课,他在书中说,将学习右旋向上,他从教学中学到的东西比其他任何东西都多。这当然说得通。我学到了写博客的方法,给谈判,比起听别人讲课,我更喜欢教书。当你被要求向别人解释某事时,你得先自己想清楚。

我喜欢把学生变成老师的想法,我会一直做到小学。但是在高中和大学,这应该是我们教育学生的主要方式。

我将深入研究非学校教育运动并看看其他模式,就像蒙特梭利学校一样,找出谁做得好,为什么。对我自己的孩子来说有点晚了,他们基本上是在传统的学校体系中接受教育的(尽管是进步的)。

但是如果我们要资助黑客教育的人,我认为最好是弄清楚什么有效,什么无效。然后我们就知道要黑客攻击什么以及为什么。

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两个月后——我的十佳博客

回到二月,我写了一个要求一种新的博客的帖子。我想要一个可以隐式地决定我所读内容的blogroll。两天后,我的请求得到了答复在这个博客上发布了blogrollr

布洛罗尔正是我要的。我把他们的火狐扩展安装在我用来上网的电脑上(比如我的笔记本电脑和台式机)。它记录我正在阅读的所有博客,并创建blogroll。

花了几个月的时间才能得到足够的数据,使blogroll在统计上准确无误,我怀疑随着时间的推移,它会变得更好。我喜欢如果它开始读博客或者停止读博客,那家伙知道了,我什么都不用做。

以下是我读到的前30个博客:

你会看到我的妻子,哥谭加尔,应该是在列表的最顶端。在过去的几个月里,我访问了她的博客103次。

科技博客是下一个。我对此并不特别兴奋,因为我知道那里有更好的博客。亚博体育app下载苹果版正如我昨天所说,我使用聚合器来获取我所消费的大部分内容,TechCrunch在我使用的许多技术聚合器中都做得很好,在排名上名列前茅。

下一个是我朋友毕扬的博客。他和我一样每天都发一首歌。我倾向于对其中许多人发表评论。因此,仅此一项活动就将导致大量的日常访问。但是他的兴趣和我很相似,所以我总是能找到很棒的东西bijansabet.com

商业内幕是下一个。像TechCrunch,它们在被我最喜欢的技术博客聚合器收录方面做得很好。但同时,他们覆盖了纽约的互联网场景,这是我的心。

我的姐夫的博客我女儿的博客并列第5位,每人41次。我读这两本书是因为他们是一家人。但它们本身也是很棒的博客。杰里写了数字媒体时代经营商亚博体育app下载苹果版业制作公司的挑战。亚博体育下载app如果你从事广告或电影业,你也应该看看杰里。杰西卡基本上是一个照片博主,她把自己的精彩照片和她在网上发现的伟大东西结合在一起。我当然希望她在Tumblr上,但她已经知道如何把博客变成Tumblg。

继续家庭的事情(家庭总是第一个)我哥哥的博客在第六。杰克逊(这是他的名字,这个圈子里的人都知道他)总是一本有趣的读物。如果布鲁格罗尔在过去的五年里一直关注我的访问,他的博客很可能排在哥德罕加尔之后的第二位。杰克逊的口号,“一个未完成梦想的家,伟大的错觉,我一直最喜欢的博客口号是“在一个疯狂的星球上沉思”。

Venturebeat排在第七位。他们从风险投资的角度来分析技术的优势。我认为他们的工作做得很好。然而,MG Seigler对TechCrunch的损失对他们来说是巨大的损失。我总是不假思索地点击他的帖子。亚博体育app下载苹果版

Kara Swisher第八。也许是她对Twitter的痴迷。也许是她执迷于在写文章之前找出真相。也许只是因为我喜欢她的幽默感。像MG一样,我点击我在网上找到的每一个Kara链接。

霍华德Lindzon在第九。霍华德是一个疯狂的天才,也是我所知道的社交媒体世界里最好的社交网络。他对股票的沉思,市场,而社交网站是必读的,至少对我来说是这样。

我的搭档艾伯特的博客在第十。艾伯特最近改写博客了,但最近一直很火。如果你读过艾伯特的博客,我的博客,联合广场风险投资博客,安德鲁的博客,和埃里克的博客,你会在我们办公室呆上一个星期的。

前30名中其余的都是一些非常熟悉的名字,像布拉德•菲尔德Seth Godin,戴夫·维纳Steven Johnson约翰•巴特尔Mo KoyfmanUmair Haque彼得·卡夫卡还有罗杰·埃伦伯格。它还包括技术博客,比如mashable,读写网络GigaOm。我投资的公司的博客,比如Twitter,博克斯和争论。还有一些你可能不知道的宝石,比如艾伦·帕特里克的博客。亚博体育app下载苹果版

所以这是我读得最多的。并不令人惊讶。家庭是最高的,接下来是科技博客,与我一起工作和合作的人的博客,以及我的投资组合公司的博客。我一直以为会是那样,但是,没有什么比审视自己的生活更美妙的了。

说到关闭,超过800名博主已经安装了blogrollr小部件,并开始搜索他们最喜欢的博客。到目前为止,Blogrollr的博客访问量已经超过50万次。如果你想参加聚会,去参观布洛罗尔开始吧。

我很高兴与Blogrollr背后的小团队一起工作,他们现在正在构建他们的下一个项目,叫做反馈,Web服务的建议框。检查一下

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庆祝聚集

最近,抨击互联网上聚合内容的服务已成为一种时尚。罗伯特•汤普森《华尔街日报》编辑,这是几周前对聚合商说亚博体育app下载苹果版的:

它们是互联网肠道中的寄生虫或技术绦虫

自从我读到这篇文章,我在网上把我最喜欢的服务都称为“绦虫”,这是最高级别的恭维。因为我喜欢聚合器,它们是我获取内容的唯一途径。我不直接看纽约时报,我不直接读华尔街日报,我不直接看博客,我不直接看视频或听音乐。我有几十个每天使用的聚合器,它们把我带到我想要消费的内容。

互联网和数字媒体广泛地产生了大量的内容。任何人都无法使用所有可用和相关的内容。没有媒体属性,无论是《华尔街日报》还是其他内容创造者,甚至可以产生5%的最好的内容,我想每天消费。这些媒体公司过去是内容的发行者和创造者。但现在它们只是创造者,除非它们也变成“绦虫”,否则它们永远不会回到分销商的位置。看着他们侮辱互联网上最好的服务,我觉得他们并没有朝那个方向发展。

我最喜欢的聚合器例子之一是品尝盆栽,其中的一个哥谭镇加最喜欢的Web服务。以下是“品味盆栽”的头版:
品尝盆栽

品尝就像搜索能力 或者是炒作机Digg,但它是为菜谱和照片,伴随着菜谱。亚博体育下载app如果你点击品尝盆栽,你应该,你会看到这些图片都是由普通人链接到博客上的。有数百万人在做饭,爱情食谱,爱的食物,他们中的许多人已经开始拍摄自己的作品并在博客上发表。亚博体育app下载苹果版哥谭加尔就是其中之一。

食品杂志,甚至报纸上的食品部门都可以做味觉检测的工作,他们仍然可以,他们应该。因为网上有很多很棒的食物内容,把它们聚合起来对读者来说比自己和编辑团队一起做更有价值。

聚合是在Web上分发内容的核心元素。它不会因为调用这些服务名而关闭,起诉他们,或者更糟糕的是从他们那里获取你的内容。媒体公司能做的最好也是唯一的事情就是参加聚合游行,庆祝它,并做好它。

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地市

昨天,TechCrunch报道了雅虎!是否计划关闭Geocities。这在很多层面上都是个可悲的消息。Geocities是网络的第一个社区,也是我的第一笔“大买卖”,当时它被卖给了雅虎!1999年的收购价为35亿美元(包括雅虎期权的价值)。假设)。我从这项投资中学到了很多,我想今天早上我会和你分享一些经验教训。

我在Flatiron的合伙人,杰里科洛纳,他领导了Geocities的投资,将阅读这篇文章,并肯定会纠正所有的事情,我有一点错误,所以一定要阅读评论。我确实受益于拥有所有的资本表和投资备忘录还在我的笔记本上所以这大部分都不是基于记忆。

1996年夏天,杰瑞和我组成了熨斗伙伴。我们希望专注于互联网投资。我们很快就从软银和大通手中获得了两笔7500万美元的承诺,到了秋天,我们就开始了比赛。

我们的第一个投资是赛斯·高汀我们在亚博体育下载app以前的公司工作时都在研究的Yoyodyne公司(Jerry在CMGI我在欧几里得)。当我们考虑下一步的投资时,我建议我们每个人从之前公司的投资组合中选择一家公司进行投资。亚博体育下载app我觉得我们可以用几个“确定的赢家”,没有什么比挑选一个你熟知的风险基金来产生一个确定的赢家更好的了。

杰瑞喜欢这个主意。我选择了Multex(后来上市,然后以2.5亿美元的价格卖给路透社)。杰里选择了地球化学。

大卫Bohnett大卫·博尼特的形象维基百科

Jerry飞到Geocities的总部洛杉矶(最初叫做Beverly Hills Internet),和David Bohnett谈了谈,公司的创始人。亚博体育下载appJerry知道David从CMGI筹集的最初200万美元很快就会用完,所以他建议Flatiron以1000万美元的预估值投资800万美元。

戴维立刻喜欢上了让杰里做投资者的主意。他从CMGI认识Jerry,他们关系很好。但他不喜欢卖掉45%的公司,因为他之前已经以200万美元的价格把50%的股份卖给了CMG亚博体育下载appI。

当我们出现的时候,CMGI拥有公司一半的股份,而David亚博体育下载app只拥有不到35%的股份。剩下的则掌握在朋友、家人和其他选择手中。大卫觉得他和CMGi做了一笔不好的交易,想在下一轮解决这个问题。

所以Jerry邀请David和他的哥哥Bill去纽约和我们两个见面,一起解决问题。我们在大都会人寿大厦(Met Life Building)大堂的一个地方共进晚餐(我至今仍认为那是泛美大厦),我们详细地讨论了这个问题。

晚餐,我建议我们发行50万大卫期权作为融资的一部分,这将是公司融资后的10%。亚博体育下载app他和比尔出去商量了一下,他们回来告诉我们有个交易。

所以我们起草了一份投资意向书并寄给了大卫。Flatiron和我们的合作伙伴软银(SOFTBANK)以及大通(Chase)将牵头进行800万美元的融资,估值为1000万美元。CMGI将投资800万美元中的200万美元,我们将向David发行50万份期权。我们也会添加到员工池中。在融资后,Flatiron和我们的合作伙伴将以600万美元的价格持有30%的股份,亚博体育app下载苹果版CMGi将拥有约33%的股份,亚博体育app下载苹果版大卫将拥有20%以上的股份。

大卫喜欢这个提议,他把它寄给了CMGI,让他们批准。他们讨厌它。直到今天,我不确定是不是因为一个前合伙人,杰瑞,出现并试图投资于他们的小秘密,或者仅仅是财务条款。但无论如何,他们反对这个想法有一段时间了。我不清楚延误的原因。亚博体育app下载苹果版我猜他们是在四处寻找更好的选择。但最后他们还是来到了谈判桌前。

他们要求我们平分50万份期权,一半给CMGI,一半给David。他们认为这是给大卫的甜头,他们,想要参与其中。经过多次的反复,一切都不令人愉快,大卫承认。在1996年的深秋,融资关闭。

三年后,当Geocities被卖给雅虎时,我在泛美大厦(Pan Am Building)旧大厅吃晚饭时想到的50万个选择价值2.34亿美元。到那时,他们已经以2比1的价格分了两次手,而大卫已经把其中的一部分给了他的联合创始人。CMGI仍然拥有所有这些。

我们决定邀请其他几家风投公司参与这笔交易。我担心Geocities在洛杉矶,我们在纽约,CMGI在波士顿。我觉得我们需要一个当地的风投来“监督交易”。我在洛杉矶唯一认识的VC是Innocal的Harry Lambert,他以前在新泽西州的Innoven工作过。所以我打电话给哈里,让他去见大卫。他们很合得来,所以我们把这笔交易的175万美元(后来增加到900万美元)分配给了Innocal。我们还邀请了英特尔参与这项交易,还分配给他们17.5亿美元。在英特尔,Innocal,软银查理宽松,还有来自蔡斯的鲍勃·格林,在第一轮融资中,我们有好几家风投公司参与其中。

我一直觉得把一笔交易辛迪加给其他有帮助的风投公司是个好主意。在地球化学方面,我们削减了350万美元,最终价值5亿美元,我会再做一遍。英特尔作为投资者并不是特别有帮助,但是他们的品牌对积极使用它的公司是有帮助的。亚博体育下载app但哈里帮了大忙。在我们投资后不到六个月,该公司现亚博体育下载app金消耗严重,而且没有适当的财务控制。哈利出现在他的团队中,事情得到了控制,固定的财务管理,并赢得了足够的时间进行新一轮融资。

当我们准备结束第一轮融资时,1996年11月的Media Metrix数字出来了。Geocites,就像疯了一样,进入前十名。I turned to Jerry (we shared an office back then) and said to him with a big smile "we are 亚博体育app下载苹果版about to invest in one of the top ten internet companies in the world at a $10mm valuation." Not many people understood how big a deal that was back then,但我们做到了。

当时我们的团队中没有投资分析师,我们需要在市场上做很多工作,以及其他主页服务是什么,以及它们的工具是什么。杰里打电话给贾森·卡拉坎尼斯,当时我还没见过,我们把他请来,聘请他为顾问。他年轻、聪明、聪明。有些事情是不会改变的。杰森做了我们所有的深入分析,对地球化学的处理。他没有得到任何Geocities的股票,但他确实得到了作为广告赞助商的第一期硅巷记者出了该职位。

在哈里和他的团队控制了财务之后,Geocities开始准备新一轮融资。那是1997年夏天,互联网投资环境并不好。在上一轮融资中,我们以4倍的价格进行了内部融资,又融资500万美元。

但到1997年底到1998年初,事情升温,软银和雅虎!他们的眼睛盯着地理位置。两家公司计划以2.25亿美元的估值向该公司投资2500万美元,并从投资者手中进行5000万美元的二次收购亚博体育下载app。除了CMGI和软银之外,所有首轮投资者都参与了进来,Flatiron和Chase将我们三分之一的股份卖给了软银和雅虎。15美元/股(后2/1分割,所以实际上是30美元/股预分割)。在不到两年的时间里,这几乎是我们购买价格的10倍。以10倍的价格卖掉三分之一的股份,我们在这笔交易中锁定了3倍的收益,但仍有2/3的投资在为我们工作。

一年后公司上市,最亚博体育下载app终以每股120美元的价格卖给了雅虎,Jerry和Bob Greene(我们在Chase的合伙人,后来在Flatiron的合伙人)问自己,我们在1997年12月和1998年1月出售三分之一的头寸是否犯了错误。我不这么认为,现在也不这么认为。是的,我们以每股15美元的价格出售的股票将会再次以2/1的比例分割,在雅虎的价值将会达到每股120美元。销售,但我认为你永远都不应该后悔拿走了10倍的收益和一些钱。我们做到了,我一点也不后悔。

故事的其余部分是众所周知的。Around the time of the Yahoo!/SOFTBANK investment,大卫聘请汤姆·埃文斯担任公司首席执行官。亚博体育下载app汤姆于1998年将公司上市亚博体育下载app,并将其出售给雅虎。在1999年。汤姆没有加入雅虎!并继续建立和运营了几家非常成功的上市公司。大卫做了一个地球城的买卖,几年来,他的精力都转向了其他兴趣,但现在作为洛杉矶另一家互联网初创公司的创始人又回到了马鞍上。

和杰瑞,鲍勃,1998年,我退出了许多互联网交易,1999,2000年股市崩盘前Flatiron在2000年夏天停止了投资。在所有的大出口之间,我们用的是熨斗,从那以后我用的是一个数字,你可能会认为Geocities只是另一种交易。但对我来说,这是我在风险投资行业的第一次乘坐火箭飞船,正因为如此,它将永远在我的头脑和心灵中占据特殊的位置。

我从那次交易中学到了很多。我了解到,互联网就是人们在自己拥有和控制的网页上表达自己。亚博体育app下载苹果版我了解到,一次商务交易,一次握手,可以变成数亿美元,我明白了,好伙伴值得你为得到他们而放弃的每一分钱回报。我明白了,只要不卖得太多,过早地卖出并不会太痛苦。我学到的最重要的是,你可以每隔一段时间投资100倍。当你这样做的时候,这是特别的。

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第二个市场正在形成

克莱尔·凯恩·米勒在今天的《纽约时报》上报道亚博体育app下载苹果版第二市场,纽约一家制造非流动性证券亚博体育下载app市场的公司。她报告说他们很快就会启动私营公司股票市场亚博体育下载app

我已经以前写过这个想法亚博体育app下载苹果版我认为这是非常需要的。不是每个人都能等到退出或IPO市场回归。我们看到很多创始人私下出售部分股票,主要是给他们公司的其他投资者。但这不是一个透明或特别流动的市场,也不清楚创始人或购买其股票的投资者是否获得了公平的交易。

一个更好的想法是建立一个买卖双方可以见面,双方都可以发现价格的市场。当您知道最新的价格并可以获得价格历史记录时,你可以对自己的购买更有信心。

上周迈克·阿灵顿写道Facebook上的一篇帖子拒绝了一项价值20亿美元的投资提议。我在那篇帖子上留言称,鉴于Facebook二级市场的价格,我认为20亿美元的价格很低。那天晚些时候,我收到一封私人电子邮件,上面有Facebook common自2008年1月以来的价格图表。我被要求不要发表那张图表,所以我不会。这张图表显示,今年早些时候,Facebook common的股价曾低至6美元/股,但目前的股价约为8美元/股。这相当于30亿至35亿美元,比我在Techcrunch评论中建议的要低。

看到那张图表对我来说是一个真正的“啊哈时刻”。Facebook有足够多的共同活动,我们可以随时知道市场价格是多少,我们也可以看到价格随时间的变化。就像我上周在一篇文章里说的,这就像Facebook是一家上市公司,但并不是真亚博体育下载app正的上市

我理解这种发展存在一些问题。当公司的股票有价格历史时,以低价行使期权将更加困难。亚博体育下载app控制股东的身份将变得更加困难,如果员工能够尽早兑现,他们也将更加难以保持留下来的动力。这些都是公司在上市前通常不会面对的问题。现在他们将不得不更早面对他们。

但我仍然认为这是个好主意。克莱尔跟我讲了这个故事,我告诉她:亚博体育app下载苹果版

企业家不会创办公司,投资者也不会投资。
如果公司股票没有流动性的途径。亚博体育下载app二级市场可以为私人公司股票亚博体育下载app
填补了ipo缺位的空白市场创造了。

我不认为二级市场将取代公共市场和并购,成为风险投资支持初创企业的主要流动性选择。我认为这是我们需要的第三种选择。我认为它代表了市场中风险投资和公共股票市场之间缺失的一层。还有大约6家创业公司亚博体育app下载苹果版在致力于创建这类市场,我预计我们将在未来6个月内看到它们全部启动。我希望他们中的一个或多个能成功,我们将发展一个强大的,液体,以及未来几年透明的二级市场。我知道我们需要它。

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当一个关键人物离开公司

《纽约时报》今天的头版报道是关于四合院集团的亚博体育app下载苹果版。两层合一。第一个故事是关于Quadrangle使亚博体育app下载苹果版用与政治联系的筹款代理人帮助他们从国家养老基金筹集资金。除了我在报纸上看到的,我对这个问题一无所知,亚博体育app下载苹果版所以我不能对这个故事发表评论。

另一个故事是关于亚博体育app下载苹果版Steve Rattner他将加入奥巴马政府,帮助美国汽车业重组。史蒂夫是四合院的创始人,显然他是一个被称为“关键人物”的人。

在我们公司,我的伴侣布拉德和我是“关键人物”。如果我们中的任何一方出于任何原因离开公司,我们的投资者可以选择提前终止“投资期”。基本上,我们的投资者可以决定停止所有新的投资,使公司进入维护模式。

这正是Quadrangle投资者现在争论的问题。显然,他们要到本周五才能做出决定。

这种情况发生在我和我的合伙人身上是在2000年末当时Flatiron partners的唯一投资者,摩根大通,决定不再希望通过扁钢伙伴关系进行早期互联网投资。我们进入了维护模式,今天仍在使用。我们还有一个由五项投资组成的投资组合。这不再需要花很多时间但是在做出这个决定后的头三年,这是一份全职工作,只是管理投资组合。

几周前,我在我的内部演讲中谈到亚博体育app下载苹果版了这一点。这里有一段简短的一分钟的视频,是我在演讲中谈到这个问题的。视频继续播放,但相关部分在8:10结束。

关键人物不常见,就像Steve Rattner使公司处于资金周期的中间。更常见的情况是,投资者在新基金周期开始时离场。有史以来最伟大的风险投资家之一就是维诺德科斯拉,现在他有了自己的风险投资公司,科斯拉风险,但他仍然隶属于他之前的公司,Kleiner Perkins。在某个时刻,我不知道具体细节,维诺德决定,他不想成为凯鹏华盈新基金募集团队的一员。但因为他对他的合伙人负有义务,投资者,和投资公司,在未来的一段时间里,他将与克莱纳·帕金斯合作。这种事情通常就是这样发生的。

规模最大、最知名的风险投资公司可能在其基金文件中没有关键人物条款。他们可能已经超越了任何一个合伙人都对公司管理基金的能力至关重要的阶段。但是大多数小基金和新基金都会有这些条款如果一个关键人物离开,出于任何原因,它可能意味着公司作为一个持续存在的实体的终结。

所以如果你是一个风投或企业家,明智地选择你的伴侣,确保他们能长期相处下去。正如我在那次不经意的谈话中所说,风险投资是一项长期的业务,需要有耐心和坚定的投资者。

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