融资选择:可转换债券

MBA星期一讲堂中断一周后又回来了。今天我们要讲的是可转换债券。亚博体育app下载苹果版可转换债券也可以称为可转换贷款或可转换债券。就本文而言,这三个术语是可以互换的。

可转换债券是指公司向投资者或一群投资者借款,而投资者和亚博体育下载app公司双方的意图都是在以后某个日期将债务转换为股权。一般来说,债务转换为股权的方式是在贷款时指定的。有时会有折扣或认股权证形式的补偿。其他时候没有。有时候,债务转换的价值是有上限的。其他时候没有。

投资者和/或公司更愿意发行债券而不是股票,并在日后将债券转换为股票的原因有很多。亚博体育下载app为公司,亚博体育下载app原因更清楚。如果该公司认为亚博体育下载app自己的股权在未来某个时候会升值,然后,通过发行债券和稍后将其转换,它将稀释更少的债务。交易成本,主要是法律费用,当发行债券和股票时,通常会减少。

对于投资者来说,债务对股票的偏好就不那么明显了。有时候,投资者是如此渴望获得投资一家公司的机会,以至于他们会把钱投入可转换债券,让下一轮投资者来定价。亚博体育下载app他们认为,如果他们坚持现在定价,公司不会亚博体育下载app接受他们的钱。有时投资者认为,以认股权证或折扣的形式,它的价值足以抵消债务vs股权的价值。最后,在清算中,债务优先于股权,因此在公司持有债务头寸与持有股权头寸之间存在一些额外的安全性。亚博体育下载app对于早期创业公司,然而,这不是特别有价值。如果启动失败,清算价值通常很少或根本没有。

朋友和家人,我们在本系列前面讨论了什么,通常是通过可转换债券实现的。这是有道理的,朋友和家人不愿与创始人进行强硬的谈判,而更愿意让专业投资者参与价格谈判。

可转换贷款的典型补偿形式是权证或贴现。

权证是期权的另一种形式。它们与选项非常相似。在典型的可转换债券中,无论下一轮出售何种证券,权证都将是一种选择。认股权证通常用“认股权证覆盖率百分比”来表示。例如,“20%认股权证覆盖率”意味着您采用可转换票据的规模。说美元1毫米,乘以20%得到20万美元,下一轮的认股权证将涉及20万美元的额外证券。为了完成这个例子,假设下一轮是400万美元。那么下一轮融资的总规模将是520万美元(400万美元的新资金加上100万美元的可转换债券,再加上20万美元的认股权证)。可转换贷款的总成本是120万美元的稀释,下一轮价格为100万美元的现金。

折扣更容易理解,但执行起来往往更复杂。折扣也将以百分比表示。最常见的折扣是20%和25%。贴现是可转换贷款持有者在下一轮转换时将获得的价格降幅。让我们用和以前一样的例子,用20%的折扣。该公司筹亚博体育下载app集了400万美元的新现金,可转换贷款持有者将获得125万美元的股权,以转换他们的100万美元贷款(100万美元除以。8等于125万美元)。换句话说,100万美元比125万美元有20%的折扣。

可转换债券的估值通常也有一定的上限。这个上限从当前估值(不是很常见)到当前估值的倍数不等。最近,我们开始看到无上限的可转换债券。这些票据对其可转换的价值没有上限。

创业公司通常会在创业初期就考虑通过可转换债券融资。亚博体育app下载苹果版他们想要行动迅速,保持低交易成本,他们经常与天使投资者联合进行交易,通过可转换债券融资比通过种子期或首轮融资更容易。虽然这些都是考虑可转换债券的好理由,在一个公司生命的这个阶段,我不是它的超级粉丝。亚博体育下载app我认为,尽早设定股权的价值,并开始一轮又一轮地增加它的过程,是一种很好的做法。我自己也不喜欢购买或持有可转换债券。我想知道我收购了多少公司,但我不喜欢承担股权风险和获得债务亚博体育下载app回报。

然而,以后在公司的生命周期中可转换亚博体育下载app债券可以有很多意义。几年前,我们有一家投资组合公司,计划在一到两年亚博体育下载app内退出,需要最后一轮融资。他们走出去,和风投们谈了谈,算出了他们需要多少稀释才能筹集到700万到1000万美元。然后他们去了硅谷银行,和风险债务集团谈了谈。最后,他们筹集了大约750万美元的风险债务,向高级副总裁发出一些认股权证,作为发放贷款的补偿,又成立了一年,亚博体育下载app卖掉了它,最后做得更好,因为他们避免了上一轮的稀释。这是一个可转换债券在创业公司融资计划中非常有用的例子。

我猜我们会看到可转换债券的使用,特别是在没有薪酬和估值上限的情况下,随着当前的融资淘金热逐渐消退,这一势头将逐渐减弱。它仍将是一种重要但不太常见的早期创业融资形式,在朋友圈和家庭圈等各方都希望推迟价格谈判的场合尤其有价值。但我预计,随着企业的成长和开发出更复杂的融资需求,我们将看到它得到更广泛的应用。当贷款的补偿是公平和平衡的,当债务与股权的权衡对借款人和贷款人都有用时,这是一个良好的结构。