清算分析(续)

上周我指出当贵公司以贵公司融资的价格或低亚博体育下载app于该价格出售时,您在销售交易中的收益将不等于您完全稀释的所有权百分比乘以销售价格。因为部分或全部优先股股东会选择优先清算,而不是他们在公司中所占的比例,所以你会得到更少的回报。亚博体育下载app

而在上周的那篇文章,我答应给你们示范一下。

在我这么做之前,几句致谢。安得烈帕克克里斯蒂娜·卡西奥波帮我把这种清算模式一起(谷歌电子表格中的第二个标签)。安德鲁在USV时建立了原始模板,克里斯蒂娜在和我分享之前修改了它。

风险投资公司分析师或合伙人的工作之一就是建立这些模型。它们既复杂又耗时。在创建这个模型之前,我仔细观察了安德鲁和克里斯蒂娜的作品。我白手起家(开车走了容量表模型几周前我分享了),我花了几个小时才完成。构建其中一个并不是一件简单的事情。

我白手起家是因为几个原因。第一,我想把它从示例cap表中删除,并作为共享电子表格的一部分。第二,我想做的与安德鲁和克里斯蒂娜的模型略有不同。而且主要是我想向自己证明我仍然可以做这项工作。顺便说一下,我通过了最后的考试。

好啊,所有这些都被排除了,以下是你如何模拟清算方案。首先列出公司的资本结构。亚博体育下载app列出每种股票,有多少股,那节课的费用是多少?那一类的清算优先权是什么?每个阶层拥有多少公司。亚博体育下载app你可以看到这项工作在清算分析在“持股”一节中。

作为这项工作的一部分,你需要弄清楚各种偏好的术语是什么。你需要知道他们是直接优先还是参与优先。你需要知道在清算过程中是否有股息支付。你需要知道任何一个类别是否有清算倍数(1.5倍,2x,等)。如果有这些东西存在,把它们也放进持股区。

为了这个模型,我假设所有三类优先(SRS A,SRS B,和SRS c)是直接优先股,没有倍数或股息。这使得所有这些都简单得多。我还假设SRS C比B系列高级,而B系列比A系列高级。

如果你不知道这些东西的意思,那么我建议你去布拉德·菲尔德令人敬畏的术语表系列并阅读清算优先权.

好啊,回到模型(再一次,第二个标签)。接下来要做的是跨多个列列出一系列退出值(销售价格)。我选择了5百万到5千5百万美元的增量。

然后在这些销售价格标题下的行中,你设计了清算瀑布。从最高级的股票开始(在本例中是SRS C)。并计算出在具体的销售价格中会支付多少清算优先权。然后计算出在该类别清算后剩余的股东基础还剩下多少。然后计算出在该类别被清算并从上限表中剔除后,有多少完全稀释的股票尚未发行。最后算出剩余股份的价值是多少。

完全稀释后的每股剩余价值是重要的。如果这个数字高于下一类股票的每股成本,下一类将在出售中转换为普通股,不会优先考虑清算。如果这个数字低于下一类股票的每股成本,瀑布中的下一个类也将选择它的清算优先权。

你要一个班一个班地做这个工作,直到你接触到公共和期权持有者。他们没有清算优先权,因此他们只根据自己持有的股份数除以清算各类优先权后资本表中剩余的完全稀释的股份数来分享剩余股份(如有)。

一旦你上课穿过瀑布,然后按股票类别对收益进行汇总。你想这样做有几个原因。第一,您想展示在每个销售价格场景中每个类获得了多少。但这也是对你工作的一个很好的检查。如果所有类别的总收益等于销售价格,你的公式是正确的(这并不意味着模型是正确的,但这是一个很好的检查)。

最后,你应该把每个股东(或大股东)的收益加起来。每个大股东都想看看在各种销售价格情况下他们能得到多少。这又是对你工作的一次很好的检查。

最后几条评论。第一,我假设在模型上限表中列为“未发行”的所有期权最终在出售发生之前发行,但没有其他期权添加到上限表中。这是不太可能的情况。通常在出售时,资本表中有未发行的期权,在进行清算分析之前,您需要将它们从资本表中取出。

最终售价为5500万美元并非偶然。这是下一个价格上涨点以上,所有首选将选择转换为共同点。这种情况下,每一类人都会将其完全稀释的所有权百分比作为销售价格。从那时起,不需要清算模式。这就是为什么我结束了。

再一次,这是复杂的东西。评论中可能有很多问题。而且这个模型中完全有可能存在缺陷。如果你找到他们,请把它们指出来,我会修好的。

但尽管如此复杂,这会变得更加复杂。像参与优先股、股息和倍数这样的事情使情况更糟。一个很好的理由来避免所有这些当你设置你的帽子桌!