泡沫问题

无论我走到哪里,无论我说什么,有人问我这个问题。我们是在泡沫中吗?

我被问这个问题至少有四年了。泡沫很难维持四年。但对于高增长科技公司来说,我们也不是处于正常的估值环境中,而且我们已经有一段时间没有处于这种状态了。

我一直在回答这个问题。

我在商学院学到,一个人应该为一个企业支付的收入的倍数大致与利率成反比。原因是,如果你买了一家年收入1000万美元的公司,并为此支付1亿美元,那么你的投资收益率实际上是10%(年收益/购买价格)。就本帖而言,这道数学非常简单,但很好。如果利率是5%而不是10%,然后你将支付200万美元的业务费用(1000万美元/200万美元=5%)。所以这里的数学公式是利率=年收入/购买价格。同样,这是非常简单的,因为它不涉及你使用什么利率的重要问题,如何处理不断增长或下降的收入,还有许多其他问题。但在一天结束的时候,这一数学[年收入/购买价格=收益率]是最基本的,与资产价值有关,亚博体育app下载苹果版资本市场,估值也由此而来。

自2008年金融危机以来,发达国家的政策制定者一直将利率保持在或接近于零。他们用廉价的资金充斥市场,试图治愈金融危机的创伤(损失),鼓励企业主投资和发展他们的业务。这并没有起到特别好的作用,但有一点作用。虽然他们的话近年来发生了变化,他们的行动变化不大。我们仍然处在一个货币便宜、利率接近于零的政策框架中。

如果您返回并应用公式[收益率=收益/购买价格]并使用零作为收益率/利率,然后,人们会为一个盈利流付出无限的代价。当然,这没有道理,而且也没有发生。但估值处于极端水平,因为你的钱做任何其他事情都无法获得可观的回报。

在某种程度上,这将改变。自金融危机以来,30年期国债收益率一直低于5%。如果(什么时候)?它回到了20世纪90年代的6-8%的范围,我们将在另一个地方。这是30年期国债收益率的40年历史。你可以看到,我们已经在一个非常低利率的环境中一段时间了。

30年期国债收益率

我们注意到的另一件事是,这种低利率环境导致资产价值/收益率呈非线性。你通常看到的是价值/收益率与收益增长率呈线性增长。如果收益每年增长20%,则价值/收益比为x。如果收益每年增长40%,你得到的价值/收益比是2倍。但我们看到的是,当你开始以更高的收益增长率建模时,你得到的东西看起来比线性更具指数性。当每年的收入增长率达到50-100%,并且看起来他们可以在未来几年继续以这个速度增长时,你得到的价值/收益比率是惊人的。投资者似乎如此渴望回报,以至于他们愿意为能够快速增长的收益付出更多的代价。

这是这两个因素的结合,这实际上只是一个因素(低息贷款/低利率)。这就是我们所处的估值环境的根本原因。而对何时/是否结束的答案归结为全球经济开始快速增长、吸纳过剩流动性以及政策制定者开始收紧宽松货币制度。

我不知道什么时候以及是否会发生这种情况。但在它出现之前,我相信,我们将继续看到高增长科技公司的息税折旧及摊销前利润翻倍。而那些拥有惊人息税折旧摊销前利润倍数的科技公司将利用其高价值股票以惊人的估值购买其他高增长科技业务和战略资产。

现在是加入风投和初创企业的好时机,我认为只要全球经济疲弱,利率较低,风投和初创企业将继续存在。