创业岗位

展望2019年

上周,我们了解到Uber,莱夫特,以及2019年松弛计划的首次公开募股。我确信,一些更有价值的私人公司也计划在2019年上市。

这是我几年来一直期待和预测的事情。最终,这些在私人市场筹集了大量资本的公司将选择上市,为那些将所有资本投入其中的股东创造流动性。

然而,2019年资本市场的风暴云即将来临。在过去的18个月里,利率大幅上升,将资本从股票市场拉入固定收益市场。一些领先指标表明,业务放缓即将到来,这将是美国十年来的第一次。而且,当然,华盛顿的情况越来越不稳定,这也将影响市场。

好公司可以在糟糕的市场上市,所以我不是说优步这样长期拖延的IPO计划将在2019年被熊市压垮。

但我要说的是,对于推动创业经济的资本市场来说,2019年将是一个非常有趣的一年。

私人市场和公共市场有很大的区别。它们不会以锁定的方式移动。多年来,后期私人市场的估值远远超过其公开市场竞争对手。这是真的,有很多原因。第一,私人市场投资者的投资期限更长,他们正在寻找一个三至 五年 返回,不是立即的。第二,私人市场投资者获得清算优先权,理论上这可以保护他们免受损失。最后,私人市场的交易在一个类似拍卖的环境中清晰可见,在这个环境中,出价最高的人赢得了交易。所有这些因素都意味着,一个热门公司可以在私人市场上以超过其在公共市场上融资亚博体育下载app(和交易)的估值筹集资本。

但是公共市场和私人市场是相互联系的。如果纳斯达克指数大幅下跌,它比夏末秋初的高点下降了大约15%。然后它最终将对私人市场产生影响。

而且,如果是Uber,莱夫特,Slack在2019年上市,它们的价格和交易地点将影响初创企业的估值,无论是后期,最后也是早期阶段。

这些市场,公开的,后期私人,早期私人,相互反馈,一方的参与者向另一方寻求交易和流动性的供应。所以,尽管它们看起来是断开的,常常是,它们最终会同步。

所以我想知道2019年是否是他们重新开始同步的一年,在一段时间不同步之后。如果这成为现实,这对我们的投资组合公司及其融资和流动性选择意味着什么。

幸运的是,对于我们大多数的投资组合公司,创业领域的大多数公司,我们有很多年的资本市场非常繁荣,许多公司有强大的资产负债表和很多持久力。大多数风险投资公司也是如此,因为过去几年是筹集资金的大好时机。

所以,如果2019年经济放缓,而我没有预测到他们会这样做,但我认为他们可能,初创企业的发展状况良好,经得起考验。但在某种程度上,创业资本市场是一个音乐椅游戏,你不想成为音乐停止时找不到椅子的人。

球场会议设置

长期以来,我们都知道,创业者向我们和其他风投推销时最有压力的事情之一就是在他们需要会面和问候房间里的人们时,会议的初始设置,同时,弄清楚如何连接他们的笔记本电脑来展示他们的产品。

这个组合是一个真正的挑战。一些企业家以优雅的姿态来驾驭它,而有些人则为此而苦苦挣扎。但这对每个人都是痛苦的。

我们以前有一条电缆,企业家可以用它连接他们的笔记本电脑,但它有自己的一系列问题,因为不是每台笔记本电脑都能用这条电缆工作。

我们使用缩放现在,我们要求企业家打开我们的客人WiFi(无密码),然后启动缩放功能,加入我们的房间,分享他们的屏幕。

效果更好,尤其是当我们提前让企业家知道这是我们做的方式,这样他们可以在开会前下载变焦到他们的笔记本电脑上。

但即便如此,在会议开始前的几分钟里,我们仍有一些尴尬的时刻。

我很想听到你们所有人关于你们职业生涯中遇到的最佳会议安排的情况。亚博体育app下载苹果版我们不认同这样一种理论,即对企业家施加压力会让我们看到一些东西。我们确实认同这样一种理论,即让创业者轻松应对符合每个人的利益。

枢轴还是失败?

这个支点是在创业地庆祝的。像twitter和slack这样的巨大成功都是关键点的结果。所以旋转肯定是件好事,正确的?

好,我不太确定。我当然不想让企业家们认为,当他们最初的想法失败时,旋转是正确的事情。最好是让失败的启动失败,重新从头开始。

我不是在说轻微的旋转;亚博体育app下载苹果版用相同的产品改变商业模式,向同一客户销售略有不同的产品,向其他客户推销。它们不是真正的支点,它们是每个创业公司都经历的演变。亚博体育下载app

我说的是硬支点。亚博体育app下载苹果版改变产品,市场,完全商业化。从零开始。

我不确定硬支点是否适合任何人。

这就是原因。

如果你为一个创业想法筹集资金,你将采取一些稀释,你将有一群投资者支持你和你的想法,并相信它。你将组建一个团队,这个团队是你用最初的想法建立起来的。

如果这个想法失败了,你就会转向一个新的想法,你将带走所有这些投资者,团队成员,用它稀释,他们是否对此感到兴奋。亚博体育app下载苹果版

你可以用老队员换新队员,因此,团队问题是真实的,但可能没有你的投资者和稀释问题那么重要。

如果你选择支点方法,在Pivot的整个生命周期中,你都会有投资者,他们没有选择支持你的新业务,除了他们的经济利益之外,可能对它没有兴趣。

但更大的问题是你在下一家初创企业中的稀释效应。我从来都不明白为什么企业家们会想用一个他们不再拥有100%股权的公司和一个资本上限表来创业。亚博体育下载app他们只是带着不必也不应该带的行李。

我理解这样一种观点,即以银行的现金和已经建立起来的团队为中心来创办一家新公司是很有吸引力的,亚博体育下载app而且要将这些资金归还并从头开始是很困难的。但困难的道路往往是最好的道路。而简单的道路往往更难走。

如果你能从头开始创业,我想你还能再做一次。再做一次,你就可以保留更多的新公司,从零开始定制。亚博体育下载app组建理想的团队和理想的投资者群体。

我一直怀疑企业家们也会选择支点,而不是对投资者的某种忠诚。如果是这样的话,我想说的是,这位投资者不希望有任何被误导的忠诚度。

种子投资和早期投资的事实是失败率非常高。我们注销在USV的每一只基金中对失败公司的投资,通常是多次。哥谭加尔,比USV投资早很多,以更高的比率注销投资。

所以早期投资者习惯于失败。它是我们商业模式的一部分。我们接受这种高失败率的回报是,当每件事都发生时,我们会获得巨大的成功;正确的想法,在正确的时间,有了合适的团队,合适的投资者群体,以及正确的执行。

尽管Pivots可以提供所有的“权利”,我不确定他们的比例是否与从头开始的初创企业相同,把他们所带的所有行李都拿出来。

当我失去兴趣的时候,没有什么比继续做一些事情更让我讨厌的了,更糟的是,创始人们已经失去了兴趣。

所以我的观点是如果你失败了,接受它,宣布,然后处理它。关闭业务,把现金还给我,把帽子桌撕开。然后你想做什么就做什么。如果是另一家初创公司,从头做起,尽可能多地保存。如果是别的东西,好吧,那也这么做。

初创企业不是契约服务。我也有过类似的经历。那太糟糕了。我会鼓励创业地的每个人拒绝这种做法,把注意力集中在一个更好的方法上。有太多的选择要做,每个人都应该确保他们在做正确的事情,并为此感到兴奋。亚博体育app下载苹果版在我看来,任何挡道的东西都是次优的。

当一个创始人被完全授权后会发生什么?

假设你是一家初创公司的创始人和首席执行官,而你现在已经在这家公司工作了四年。公司做得亚博体育下载app很好,你已经筹集了几轮资金,你的产品在市场上解决了一个真正的问题,你有很多客户,你有一个成长中的团队,事情很有压力,但很大程度上是好的。

你意识到你现在完全被授予创始人的股票,这意味着如果你明天离开公司,亚博体育下载app你得把所有的东西都保留下来。那你怎么办?亚博体育app下载苹果版

这是我从创始人那里听到的一个常见问题。他们问我在这种情况下标准是什么。我告诉他们不仅没有标准答案,这是创始人及其投资者、董事会和公司之间最具感情色彩的问题之一。

这种情况也存在于其他非CEO的创始人身上,问题非常相似,但为了尽可能简单地保留这一职位,我将关注创始人/首席执行官的角色。

这里有一些,但不是全部,在思考这一问题时所起的作用:亚博体育app下载苹果版

1/如果创始人/首席执行官在其创始人的股票完全被授予后离开公司,亚博体育下载app公司将不亚博体育下载app得不出去雇佣一名新的首席执行官,而新的首席执行官将获得公司2.5%至7.5%的股权。取决于企业的价值。因此,有人肯定会争辩说,创始人CEO也应该得到同样的报酬。

2/但关于新CEO应如何获得报酬的争论基本亚博体育app下载苹果版上使问题摆在了桌面上,即创始人CEO是否实际上是目前管理公司的最佳人选,或者是否有更适合这样做的人可以被招募来获得新的市场股权赠款。亚博体育下载app谈话往往不符合每个人的最佳利益。

3/许多四年前的创始人CEO仍拥有许多公司。一个典型的范围将在10%到40%之间,这取决于是否有共同创办人,以及早期必须筹集多少资本,以及估值多少。在大多数情况下,对新首席执行官的股权授予实际上只占创始人首席执行官总股权的一小部分,在此背景下,它对创始人首席执行官的价值不如其他许多东西。

4 /然而,创始人首席执行官在随后的几轮融资中会受到额外的稀释,因此新的拨款至少会部分抵消未来的稀释,这对创始人首席执行官很有吸引力。

5/创始人首席执行官最有价值的事情之一是拥有一个庞大的未发行股本池,从中雇佣人才进入公司,任何分配给创始人首席执行官的股本池都会减少该资产。亚博体育下载app

6/一般来说,让所有高管都获得一些股权补偿是一种良好的做法。它规范了高管薪酬计划并协调激励措施。

7/高管的更新补助金通常不等于他们的签到补助金。它们通常是签约补助金的一定比例。因此,同样的情况也应该发生在一位创始人的CEO身上,除了他们从来没有得到过一笔签约补助金。

8/投资者押注的是他们已经拥有的股权增值,而不是发行新股权。当投资者也专注于使他们已经拥有的股票更有价值时,创始人也会与他们保持一致。

9/当创始人被稀释到两位数的所有权以下时,他们开始把自己看作是雇员,不是业主,这对公司不好,亚博体育下载app球队,以及投资者。对于一些创始人来说,他们开始在低于20%或15%时有这种感觉。

10/很少有这样的情况,即创始人完全获得授权后所发生的事情是提前谈判的,在各轮融资中,由投资者定价。如果一个创始人在获得完全授权后,为自己预先协商一项新的“市场补助金”,这包括在期权池的规模中,而期权池被拨出并纳入了货币前估值,投资者可以对未来的稀释进行建模,并将其构建到估值模型中,然后对其进行一轮定价。但没有人这样做,因为创办人希望在融资回合中最大化估值,而投资者认为创办人会对他们的初始赠款感到满意,或者不会在周围赚钱。双方要么天真地,要么有目的地沿着这条路前进,直到问题重新抬头,然后情绪就出来了。

那么在实践中会发生什么呢?

这完全取决于目前的情况。

如果创始人首席执行官拥有大部分业务,一项新的拨款很少进行,因为它的价值与他们创始人的股本正有机增长的年度价值相比相形见绌。

如果创始人的首席执行官被大幅稀释,并且拥有一小部分业务,通常会发放新的补助金。

如果业务表现良好,新拨款的可能性更大。

如果业务表现不佳,引入新拨款的想法可能会非常不稳定,实际上会引发一场关于谁应该管理公司的更大讨论。亚博体育下载app亚博体育app下载苹果版

妥协的一个共同点是对创始人首席执行官的一笔新的补助金,这是对新首席执行官的“市场”补助金的一定比例,根据具体情况,这一比例从20%到50%不等。创始人对公司的持股越少,亚博体育下载app比例越高,创始人拥有的股份越多,这个百分比越小。如果创始人拥有超过四分之一的业务,这几乎是从来没有做过的。我当然从未见过有超过四分之一的企业是为创始人而做的。

我有两个关于企业家应该如何处理这个问题的建议。

第一个建议是你可能想 提升 在你从所有投资者那里拿钱之前,了解他们对这个问题的看法,以及他们的期望是什么,这样你就可亚博体育app下载苹果版以提前知道了。不要等到那一刻才知道。

第二个问题是,如果你等到你完全被授权后再提出这个问题,仔细而细致地做。如果它被视为需求,不会很顺利的。如果将其视为对公司最大利益的讨论,亚博体育下载app亚博体育app下载苹果版会更好的。

但最重要的是,请记住,对于这种情况,没有“一刀切”的解决方案,您和您的董事会必须逐个解决。

破产的银团

创业/风险投资领域最具挑战性的情况之一是破产的财团。这不是一个被谈论的话题,亚博体育app下载苹果版但这很常见,尤其是对于那些成功地建立了一个企业,但在实现逃逸速度上犹豫不决的公司。

辛迪加是一群投资者聚集在一起,为一家初创企业提供资金支持。它们往往是随着时间的推移而建造的。一些投资者参与了一家公司的种子轮融资。亚博体育下载app其他人则参与了A系列赛的一家公司。亚博体育下载app还有一些人参与了B轮比赛。

当一家初创企业筹集到三四轮风险投资时,它很可能已经建立了一个由三到五家风险投资公司和其他投资者组成的财团。战略的,个人,家庭办公室,等)。

他们的想法是,在公司不再需要资本之前,辛迪加一直在财政上支持公司。亚博体育下载app这可以通过出售公司来实现,亚博体育下载app首次公开发行股票,或实现盈利运营。

这通常是在最好的情况下发生的,当公司运行良好,并亚博体育下载app发现快乐的财务图表上升和向右倾斜。在这样的公司里,该财团几乎总是团结一致,越来越多的投资者鼓吹要加入。

还有一家公司从来没有真正搞清楚如何建立业务。亚博体育下载app在这种情况下,桌子周围的每个人,包括创始人,想办法把事情解决,或者通过出售业务,获得,或是风减弱。这种情况一直都在发生,通常不是一个特别痛苦的过程。

但有一个中间地带,当团队发现如何与客户建立业务时,收入,还有很多员工。但是,企业往往会步履蹒跚,收入下降,亏损堆积,需要更多的资本,通常比现有财团准备的要多得多。当管理层经常变动时,创始人离开,还有很多戏剧。

在“绊倒”期间,联合起来是非常困难的。一些投资者正在管理庞大的基金,需要退出,这将为他们的基金带来数亿美元的收益。当他们看到一家公司不会这么做时,亚博体育下载app他们经常继续前进。一些投资者的基金规模较小,没有能力对公司进行一轮又一轮的融资。亚博体育下载app公司和战略投资者可能会失去兴趣,当一个公司绊倒,他们不再相信业务是战略对他们。亚博体育下载app

这些都是银团破裂的“理性”原因。

但还有其他原因。目前,风险投资公司内部出现了相当多的动荡。较年轻的合伙人离开公司创办自己的公司。或者因为没有产生预期回报而被要求离开。当领导风险投资公司投资的合伙人离开时,投资通常是“孤立的”,其他合伙人会假装支持,但他们真的不想也不想。

或者更让人沮丧的是,一家风险投资公司发现另一家公司在他们更喜欢的同一行业,他们失去了对你公司的兴趣,不再支持它。亚博体育下载app

所有这些事情都发生在那些步履蹒跚的公司身上,而且发生的频率比任何人都要高。亚博体育app下载苹果版公开这些情况对任何人都没有好处。所以他们安静地工作。

经常被破坏的联合组织导致提前退出,当创办人和其他投资者意识到他们被搞砸了,决定在汽油用完之前为企业找到一个家。很多时候,这些退出都是与机遇相关的令人失望的结果,它们可以为出色的收购创造条件。

另一件事是,破产的银团企业发生了资本重组。这是剩余投资者重新设定估值以引入新资本的时候,要么来自他们的基金,要么最好是来自新的资本来源。这种情况下的输家是早期投资者,创始人以及那些离开的投资者。

有时业务关闭,让人们挠头。为什么那家有很多客户的公司亚博体育下载app,收入,员工们突然关门?答案往往是他们的辛迪加破产了,他们不能把它重新组合起来。

在USV,多年来,我们曾多次经历过这些挫折和失败的企业联合。我们经常发现自己正试图把汉普蒂·邓普蒂重新组合起来。我们已经做了很多次了。但我们不是每次都能做到。

这是难以置信的困难 工作 ,可能是我们在风险投资业务中所做的最艰难的工作。我们经常被问到为什么要麻烦。

我们发现,只要我们坚持信念,抓住机会,努力重组团队,我们就能获得丰厚的回报。行动,以及辛迪加(和估值)。我们还发现,我们在市场上享有声誉,因为投资者在时局艰难时会给予支持。我们相信,我们的工作是支持公司和创建公司的创始人。

我们希望风险投资领域的每个人都能看到我们所做的事情,但他们没有。这就是我们经营的世界的现实。

当创业者把他们的企业联合起来时,他们需要理解所有这些。你应该问问那些想把钱投到你公司的投资者。亚博体育下载app亚博体育app下载苹果版寻找那些步履蹒跚的公司,找到那些知道在这些情况下发生了什么的人,询问他们的投资者是如何表现的。亚博体育app下载苹果版这会告诉你很多。

归根结底,银团是脆弱的东西。他们分手了。把它们放回一起很困难。所以想想如何建立一个强大的,并将保持强大的。做到这一点的最好方法是承诺不足和超额交付商业计划。但是,你也可以通过找到有弹性的投资者并让他们进入你的资本市场,来为自己做很多好事。也要这样做。

售后停留期

科技Twitter和其他网站上有很多关于Instagram创始人在将公司卖给Facebook六年后离开Faceb亚博体育app下载苹果版ook的传言。亚博体育下载app

关于这种情况,我只能说他们给亚博体育app下载苹果版了Facebook比大多数创始人更多的时间和精力。

当然,有些情况下,创始人在买方待了很多年,有时甚至升任首席执行官

但这是罕见的。

更常见的方式是创始人在一年或更短的时间后保释。

当我加入董事会的公司收购创始人领导的公司时,我建议他们高度鼓励创始人留下(通常是现金和股票的组合,以时间为基础),但为他们离开做准备(通过制定明确的继承和过渡计划)。

事实上,许多企业家并不适合伟大的企业公民。企业家喜欢负责,为了能够在没有大量摩擦的情况下快速移动,他们喜欢对自己所从事的工作有深刻的归属感。

在一个团队合作的企业环境中,这通常很难找到。协同决策,制衡是常态。

我非常相信收购是创造财富的途径(对买卖双方而言),也是大多数创业公司创始人的合理出路。为使双方的收购工作顺利进行,需要在公司内停留一段时间。

但让创始人留下六年是一个了不起的成就,在我的经验中非常罕见。

多样性是如何发生的

亨利病房,我们投资组合公司的创始人兼首席执行官亚博体育下载app卡塔,昨天写了一篇文章在初创企业中概述资本表上的性别不平等.

这是一篇好文章,我建议你点击阅读。

在里面,亨利写道:

当我开始《卡塔》的时候,我并没有关注多样性,因为我担心活着。亚博体育app下载苹果版然后,我们进入了成长阶段,在48个月内从20名员工发展到400名。我以为多样性会自己发生。当然没有。我没有意识到这需要多大的深思熟虑。我现在做。

这是一个很典型的故事。

在我们的年度CEO峰会上,斯科特·埃费尔曼,Meetup创始人兼首席执行官,告诉一个满是初创企业CEO的房间,从第一天开始,你就必须为你的公司建立多样性,因为如果你不这样做,亚博体育下载app后来变得更难了。他解释说,没有人愿意加入一个没有人看起来像他们的公司。亚博体育下载app这真的击中了家,唤醒了不少人。

所有的公司和人们都会遭受背火的折磨。你把注意力放在你必须做的事情上,其他的事情都放在后座上。

在招聘和多样性方面,这是行不通的。你必须把它放在首位,让它成为有意的。

我们最近在USV做了这些,我们得到了期望的结果。

我很兴奋。

马拉松运动员

纽约时报关于艾略德·基普霍格的一篇文章,世界上最好的马拉松运动员。

昨天我饶有兴趣地读了这篇文章,因为我喜欢把初创企业看作马拉松,我总是在寻找能帮助企业家和投资者的想法和见解。

艾略德是个令人印象深刻的人,如你所料,他纪律严明。

他在文章中说:

只有生活中有纪律的人才是自由的。如果你没有纪律,你是你情绪和激情的奴隶。

那对我来说太真实了。

投资是真的,我喜欢有一个框架,坚持下去,不要让我的情绪妨碍我。

但在建筑公司也是如此。

专注于长距离比赛和你想要达到的目标是达到目标的最佳方式。

我看到很多球队在看别人在做什么,这让他们疯狂。

我看到有几支球队冲下来,执行他们的计划,让他们平静下来。

在短期内,似乎什么都没做,而你的竞争对手正在超越你。

但是,就像马拉松运动员一样,赢得比赛的决不是短跑选手,正是顽强的意志和坚定的信念,最终将奖杯握在手中。

艾略德今天刚在柏林打破世界纪录。他在两小时内就完成了,1分39秒。

他是我们所有人的灵感来源。

先行者劣势

先到某个地方有巨大的优势,但也有很多挑战。

我昨天在考虑这件事的时候,我在亚博体育app下载苹果版家里安装了几台iPad,作为智能家居控制器。

苹果的身份管理和应用程序商店系统让人觉得它们是为不同的时代而构建的。因为他们是。

将这些体验与谷歌进行比较,这也不是一家新公司,亚博体育下载app眼睛睁开了。

您也可以在加密中看到这一点。在一种加密资产(比特币)时代建立的公司必须重新配置他们的软件,使其在多种加密资产时代都能很好地工作。在多个加密资产时代起步的公司可以从另一个角度出发,从第一天开始获利。

如果我必须选第一个或第二个,我仍然会选择先行者,因为我认为在没有竞争对手的情况下,更容易获得主导市场地位。

一旦确定了市场机会,有多家公司在竞争市场领先地位,获胜变得更加困难。

但如果你是先行者,你需要了解一些事情:

1/生活越来越艰难,不容易,当你成为市场领导者时。

2/您需要投资一流的产品和工程团队,因为产品执行和技术债务将成为重大挑战。

3/你需要利用你的市场领导能力建立一个资产负债表和一个团队,让你能够管理从先行者到市场领导者的转变。

4/许多最好的想法将来自你的新兴竞争对手。看看他们的产品执行来获得灵感(Facebook在这方面做得很好)。

快速的追随者不会打败先行者,但在科技界,这种情况确实屡见不鲜,互联网,在过去的30年里,移动设备也在不断发展。

我认为,管理不善和先行者领导能力薄弱与此有着同样多的关系。

先行者可以而且经常保持他们的市场领导地位。但这样做比人们想象的要困难得多。