VC&Technology的职位

把你的肿块

Gotham Gal和我昨天检查了我们(实际上是她)的天使投资,找出了哪些在2018年进行了投资,这样我们就可以对2018年的回报进行税务注销。

这是一个奇怪的练习。有点像读讣告。

但这是一个重要的练习,有几个原因。

第一,对这些收益进行冲销可以保护这些收益,使它们能够进行全额再投资。在她最初的六年投资(2007-2012年)中,她已经意识到比她所投资的多了一点,损失抵消了收益,所以所有的资本都可以再投资。而那些尚未实现的投资现在都是稳健的,很可能会产生另外2-3倍的投资资本。

但这也是一个很好的“死后”过程,通过那些不起作用的,思考一下哪里出了问题。亚博体育app下载苹果版我们不担心损失,亚博体育app下载苹果版但是花些时间来检查它们是有帮助的。

有时,失败的投资会变成“活死人”,在这种情况下,你会凭借一笔收购雇佣金而成为另一家公司的一个小投资者,亚博体育下载app变卖,或者其他类似的交易。一般来说,明智的做法是将你的股票卖给公司或其他股东,或者放弃你的利益,承担这类投资的损失。亚博体育下载app税收损失通常比你所拥有的股票更值钱。一个经常经历损失的过程也会带来这样的机会。

归根结底,天使投资是风险投资。超早期投资,就像高谭女郎那样(她通常是公司的第一个登记员)。亚博体育下载app将产生50%或更高的损失率。胜利者最终会把你保释出来,超早期投资应该在资本上产生3倍或更好的回报(或者你不应该这样做)。这种模式的一个好处是亏损来得早,胜利来得晚。接受你的损失,获得注销,保护你的收益是模型的一个重要组成部分,最好有一个常规的过程来确保你尽可能地承担损失。

2019年会发生什么

大家好。快乐的2019年。

今天,就像我新年第一天的习俗一样,我想试试下一年会带来什么。我觉得考虑一下我们的目的是什么很有用的。亚博体育app下载苹果版它帮助我投资并为我们投资的公司提供建议。就像我们的投资,我会得到一些正确的,和一些错误的。但是有一个观点,一个基础,在一个充满不确定性的世界里工作是很有帮助的。

我相信并且一直在告诉我周围的人,我认为2019年将是一个“愚蠢的”阶段,我认为我们将看到美国领导层的重大混乱,股票熊市,疲软的经济,全球经济的一些问题,包括混乱的脱欧和低迷的中国。所有这些都将导致投资者在创业经济中采取更加谨慎的立场。虽然在2019年将会有生命的迹象,但加密技术将不再是安全的避风港。

让我们按照我提到的顺序来处理每一个问题。

我相信到2019年底我们将有一位不同的美国总统。这一变化的催化剂将是罗伯特·米勒发表的一份毁灭性的报告,该报告概述了几十年前我国总统非法活动的历史,包括他的总统竞选。

众议院将投票弹劾总统,以回应穆勒的报告。这将在参议院进行审判。这场审判对总统来说将是一场灾难,他会的,就像尼克松在他面前一样,协商一份辞职书,最终导致他和他身边的人因为所有的行为而被赦免,Mike Pence将在2019年成为美国的总统。

我相信这部戏将在2019年的大部分时间里上演。我预计米勒报告将在冬末/早春某个时候发布,我预计众议院将在今年夏天之前进行弹劾投票,下半年将在参议院进行审判。

华盛顿的戏剧性事件将对美国经济产生严重影响,首先是我们的资本市场。

美国股票资本市场进入2019年的基础并不稳固。尽管一年中的最后一周给我们带来了一场救济集会,市场正在应对更高的利率,一些早期迹象显示,2019年经济疲软(可能是由于利率上升)。而且,当然,我们已经讨论过在华盛顿上演戏剧的可能性。以下是过去五年标准普尔500指数的图表:

我预计标普500指数将在2019年的某个时候访问2000点,然后在今年的大部分时间里反弹到这个底部。这将意味着标普500指数的往绩市盈率将降至15倍左右,考虑到美国股市近期的历史,我觉得这似乎是一个底部:

标准普尔市盈率倍数(来源:http://www.multpl.com/)

近三年来,美国的利率一直在逐步上升。美联储已将其联邦基金利率从三年前的基本零调至今天的近2.5%:

资料来源:https://www.macrotrends.net/2015/fed-funds-rate-historical-chart

消费者和企业可以享受的价格已经遵循,我预计将在2019年继续。亚博在线娱乐官网入口以下是美国三大最受欢迎的抵押贷款产品的利率图表:

来源:https://www.amerisave.com/graphs/

当借款成本上升时,边际项目得不到资金。边际效应对经济的影响比大多数人所理解的要大得多。难怪总统要解雇美联储主席。

我希望高利率的结合,华盛顿的不确定性,全球的风暴云(我们很快就会到达)将使美国的商业领袖在招聘和投资方面变得更加谨慎。亚博在线娱乐官网入口消费者将进行基本相同的计算。这将导致2019年美国经济疲软。

全球形势也好不到哪里去。欧元区即将经历几十年来最重大的变亚博体育app下载苹果版化,英国或将退出欧盟(Brexit)。目前尚不清楚这将如何发生,它本身在大陆上制造了很多不确定性。我不认为欧洲的大多数企业会在2019年做任何事情,除了防守。

全球经济最大的未知数可能是中美之间持续的贸易紧张关系的解决。中国似乎不可避免地会向美国做出一些让步,以解决这些贸易紧张关系。但是,当然,华盛顿发生的事情(第一期)可能会影响所有这些。与此同时,贸易和出口的不确定性笼罩着中国经济。近年来,中国国内生产总值(GDP)增速一直在放缓,与美国和欧元区达到了相对平衡:

资料来源:https://tradingeeconomics.com/china/gdp

中国的任何重大贸易让步都可能影响其2019年及以后的增长前景,这将使今年全球经济增长最强劲的引擎从桌面上消失。

所有这些都是对2019年宏观环境的悲观看法。所有这些将如何影响初创企业/技术经济?

初创企业/技术经济在一定程度上不受宏观趋势的影响。在2008年和2009年最后一次金融危机期间,许多初创企业和大型科技公司都能够发展和扩大业务。在那些年里,一些非常重要的科技公司甚至成立了。

技术/创业经济首先由技术和创新(即商业模式)创新驱动。不受宏观环境的影响。

因此,我预计,我们将继续看到大技术投资和业务增长,并在2019年表现良好。我预计我们将看到Uber/Lyft/Slack等大公司的ipo,尽管我也预计这些交易的价格将远远低于他们目前的预期。部分原因是美国股市疲软,但2018年大多数IPO的定价也低于创始人的“进入”预期,经理们,董事会,和他们的银行家。在很长一段时间内,公开市场对价值的乐观程度远远高于处于后期的私人市场。亚博体育app下载苹果版

然而,我确实认为,美国艰难的宏观商业和政治环境将导致投资者在2019年采取更加谨慎的立场。看到2019年风险投资总额从2018年开始下降,我并不感到意外。我认为我们会看到融资需要更长时间,对实际发生的新投资进行尽职调查,即使是最具吸引力的机会,估值也会面临压力。

但所有这些都将在边缘发生。我预计2019年将是科技/创业部门又一个稳定的年份,因为我们正处于一个可能长达一个世纪的从工业经济到信息经济的转变过程中,科技/创业对经济其他部分的推动力依然强劲。

我在这个博客上对2019年的任何预测,如果没有对加密的一些想法,都是不完整的。这就是我在这个问题上的观点。

我想我们正在寻找底部的过程中,液体,以及持久的加密代币。但我认为这一过程可能需要2019年的大部分时间才能完成。我预计我们会看到一些看涨趋势,随后的抛售压力将我们带回到重新测试低点。我认为这个触底过程将在2019年的某个时候结束,我们将慢慢进入crypto的牛市阶段。

我认为,下一个看涨阶段的催化剂将是2017年许下的许多多承诺在2019年实现的结果。明确地,我想我们会看到一些大牌项目,像Filecoin我们投资组合公司的项目亚博体育下载app协议实验室,以及Algorand项目来自我们的投资组合公司亚博体育下载app阿尔冈德我认为,我们将看到许多“下一代”智能合约平台在加密行业这一极其重要的领域的领先地位,并向以太坊提出挑战。我还希望以太坊开源社区在2019年对其系统进行一些重要的改进,并捍卫其在智能合约领域的领导地位。

我期望在2019年看到有意义的进展和消费者采用的密码的其他领域是稳定密码,亚博在线娱乐官网入口非功能性测试/ cryptoassets /隐花植物,以及赚取/消费机会,尤其是在发展中国家。

2019年,加密行业也将面临压力。我最关心的领域是被误导的监管者所采取的行动,他们将以高质量亚博体育app下载苹果版的项目为目标并对其造成伤害。我们将继续看到各种各样的失败,从诈骗,黑客失败的项目,而投资损失则拖累了整个行业。但是,一种新的新兴技术总是如此,它允许任何人建立店铺并开始工作。无许可的创新随着时间的推移会产生最大的收益,但也会伴随不可避免的不良行为和行为。

这就是我2019年的想法。我听起来悲观吗?我怀疑是的,但我不是。我非常乐观,就像我的搭档艾伯特迫不及待地想要在新的一年里有所作为。这将是一个涂鸦。

穿过树林错过了森林

的尾部我写的关于USV(尤其是我自己)如何错过Airbnb首轮融资的帖子,我写道:

我们犯了所有投资者都会犯的经典错误。我们过于关注他们当时的所作所为,而对他们能做的却不够关注,会,和做。

但有时别人做错了,我们却做对了。什么时候?亨利病房,Carta创始人兼首席执行官(当时称为Eshares)写了他们的A亚博体育app下载苹果版轮系列赛,他说:

我曾经试着解释说20美元的股票是进入更大领域的切入点。它没用。

同样的问题。大多数投资者关注的是出售20美元电子发行股票的业务,却没有意识到这仅仅是将整个私人证券市场转移到云端的切入点。

投资者现在已经明白了这一点卡塔是增长最快的SAAS公司之一。

但是,早期投资者犯的一个常见错误是,在树林中错过森林。我做到了。我们做到了。每个人都成功了。

我的搭档布拉德。伯纳姆有我所知道的思考这个问题的最佳框架。亚博体育app下载苹果版他称之为“找到楔子的窄点”,这个比喻是试图将一块金属锤入一块木头。如果金属又大又平,你做不到。但如果它又窄又薄,你可以。而且,当然,一旦你把楔形物的窄点插入木块,你可以把它敲进去。

所以,这就是我们必须考虑的。亚博体育app下载苹果版有没有一个大的市场可以通过技术进行根本性的改变(比如将私人证券市场转移到云计算中,还是把空置的房地产变成旅行时的住宿地?最简单和最简单的方法是什么(比如卖20美元的电子股票券或在客厅地板上放气垫)?

我们试图让布拉德的框架留在USV的头脑中,但是我们经常忘记它。这往往是我们在风投行业犯下的最昂贵的错误。因为高影响力公司并不经常出现,当他们这样做的时候,我们必须找到一种方法说“是”。

利润动机

我和一个经营传统生意的朋友(不是科技公司,没有风险支持,不是上周的“增长”)。他从科技公司购买了大量软件,并观察到其中没有一家公司能盈利。这让他有点不舒服,因为他一直在经营他的生意。他向我提到,当他从投资者那里获得资本时,他在不到一年的时间里就已经全部还清了,从企业产生的利润中。

它让我想到了科技的一些东西,亚博体育app下载苹果版尤其是风险投资支持的技术,这使我们能够在看似永远的情况下运营,而无需创造自我维持的利润。

当机会足够大时,这可能是一种产生价值的绝佳方式(谷歌,亚马逊,脸谱网,Twitter,等等)。但当机会受到限制时,这并不是创造价值的好方法,无论是由一个小的市场规模(TAM)或由一吨的竞争对手(很少或没有进入壁垒)或其他一些因素。

当企业实现可持续发展所需的资本(通常为正现金流,但我将在这里包括出口)比达到可持续性时企业的价值要低得多。

随着资本要求的提高,由于年复一年的持续亏损,在可持续性方面,企业需要变得更有价值。

我认为我们在创业/技术/风险投资领域犯的错误是我们看的是谷歌/亚马逊/Facebook/Twitter,或者最近Uber/Airbnb/Slack,我们认为每个企业都可以执行相同的策略。可悲的事实是,并不是每个企业都能执行这样的剧本,作为一个结果,许多初创企业在实现可持续发展和价值丧失的过程中消耗了太多的资本,未创建。

创始人、管理团队和董事会面临的一个永无止境的问题是,是投资于增长(也就是损失大量资金),还是致力于盈利(但限制了企业的增长)。似乎我的每个董事会和投资组合中的每个公司都在问这个问题。亚博体育下载app

我在这个问题上的发言,一直以来,增长必须是负责任的(增长支出的积极单位经济学),盈利之路必须是清晰可见的。我要补充两个限制,即一个管理团队应该能够在不影响业务的情况下在紧要关头获得业务利润,如果有必要的话)。显然,这些“规则”不应适用于非常早期的公司。一旦一个企业拥有越来越多的客户群和收入流,它们就变得相关和可能。

我认为在我们的投资组合中,很少有公司和任何风险投资公司的投资组合能通过这些测试。有些人知道,但不多。我们的投资组合中有几家公司在盈利。我们还有几家运营良好、盈利前景良好的公司,在必要时可以在不给业务造成太大伤害的情况下实现盈利。但绝大多数人都像烧水一样烧钱,而且钱的来源还有很多。

也许这是真的,总会有钱来资助燃烧。或者可能不是。但即使有无限的资本,许多创始人和团队总有一天会醒来,意识到他们积累的所有精力现在都是他们必须克服的障碍。很多人无法克服。

利润动机是资本主义运转的动力。企业最终被视为未来现金流的贴现集。积极的现金流。如果你不能在未来创造利润,你的生意将一文不值。所以利润是关键。然而,在技术/风险投资/创业界,我们似乎并不十分重视它们。也许我们应该。

谈判:制定一条硬线还是建立谈判缓冲?

我认为谈判与其说是一门科学,不如说是一门艺术。当然,有一些策略和技能可以帮助你获得更好的结果。

但是,这门艺术开始发挥作用,去弄清楚另一方或另一方的人在优化什么,并采取一种反映这一点的策略。

我发现,单一的风格和策略在任何情况下都很难奏效。

让我们来看看这个重要的问题,你是否应该提出一个“接受还是放弃”的提议,然后在这个提议上划出一条强硬的界限,或者你是否应该提出一个有一定谈判缓冲的提议。

有些人喜欢谈判,希望谈判。如果你提出一个强硬的提议,拒绝与他们谈判,他们会对你感到失望,可能会寻找其他机会。或者如果他们最终与你交易,他们会为谈判进程感到焦头烂额,而你将以错误的方式开始这段关系。

如果你的报价有很大的谈判余地,他们可能真的很享受这种体验,离开的时候感觉他们从你那里得到了很多。

我喜欢在谈判结束时与双方握手,双方对最终结果感到满意。当你进入一个长期的关系,比如风险投资时,这一点尤其重要。

同样重要的是,要知道你的“必须拥有”将要进行谈判,以及你可以放弃什么。

谈判艺术的另一种形式是你如何展示你的必备品以及你的灵活性。我发现,谈判一开始就把这些都讲出来对谈判没有帮助。在发现过程中有很多价值。这有点像约会。每一方都向对方透露了自己的一些情况,这在一段可能亚博体育app下载苹果版很长的关系开始时也是非常有帮助的。

所说的一切,有时,划出一条强硬的界线是恰当的。如果另一方拥有所有的杠杆作用,那么通常最好是提出你的最佳报价,然后说接受或放弃。如果,例如,另一方使用了一个流程来推动价格发现,并可能围绕其他关键条款进行发现,并提供了多个报价,在谈判室里,你不可能以低出价赢得交易。如果你不能在这个基础上取胜,你必须全力以赴,然后步行。

像大多数艺术一样,要了解所有这些需要一些时间。你可以参加谈判策略的课程或研讨会,学习谈判的基本原理。我强烈建议年轻人开始创业。

但在学习如何评价对方时,这需要时间。你得搞砸一些谈判,失去一些交易,可能赢得一些条款,你以后会后悔。

这是最后一点,按照你谈判的条件生活,最大的收获来自哪里。我发现,在艰难的谈判中,一个非常有力的论据是当你说“我做过一次,我深感遗憾,我再也不会这么做了。”

展望2019年

上周,我们了解到Uber,Lyft以及2019年松弛计划的首次公开募股。我确信,一些更有价值的私人公司也计划在2019年上市。

这是我几年来一直期待和预测的事情。最终,这些在私人市场筹集了大量资本的公司将选择上市,为那些将所有资本投入其中的股东创造流动性。

然而,2019年资本市场即将迎来风暴云。在过去的18个月里,利率大幅上升,将资本从股票市场拉入固定收益市场。一些领先指标表明,业务放缓即将到来,这将是美国十年来的第一次。而且,当然,华盛顿的形势越来越危险,这也将给市场带来压力。

好公司可以在糟糕的市场上市,所以我不是说优步这样长期拖延的IPO计划将在2019年被熊市压垮。

但我想说的是2019年对于资本市场来说将是非常有趣的一年,资本市场为创业经济提供动力。

私人市场和公共市场有很大的区别。他们不会步调一致。多年来,后期私人市场的估值远远超过其公开市场竞争对手。这是真的,有很多原因。第一,私人市场投资者的投资期限更长,他们正在寻找一个三至 五年 返回,不是立即的。第二,私人市场投资者获得清算优先权,理论上这可以保护他们免受损失。最后,私人市场的交易在一个类似拍卖的环境中清晰可见,在这个环境中,出价最高的人赢得了交易。所有这些因素都意味着,一个热门公司可以在私人市场上以超过其在公共市场上融资亚博体育下载app(和交易)的估值筹集资本。

但是公共市场和私人市场是相互联系的。如果纳斯达克指数大幅下跌,它比夏末秋初的高点下降了大约15%。然后它最终将对私人市场产生影响。

而且,如果是Uber,LyftSlack在2019年上市,它们的价格和交易地点将影响初创企业的估值,无论是后期,最终也是早期阶段。

这些市场,公共的,后期私人,早期私人,相互依赖,一个市场的参与者就会向另一个市场寻求交易和流动性。所以虽然它们看起来是不相连的,常常是,它们最终是同步的。

所以我想知道2019年是否是他们重新开始同步的一年,在一段时间不同步之后。如果这成为现实,这对我们的投资组合公司及其融资和流动性选择意味着什么。

幸运的是,对于我们大多数的投资组合公司,大多数创业公司,我们有很多年的资本市场非常繁荣,许多公司有强大的资产负债表和很多持久力。大多数风险投资公司也是如此,因为过去几年是筹集资金的大好时机。

所以,如果2019年经济放缓,而我没有预测到他们会这样做,但我认为他们可能,初创企业部门的状况良好,能够经受住考验。但在某种程度上,创业资本市场是一个音乐椅游戏,你不想成为音乐停止时找不到椅子的人。

本周视频:不断变化的融资环境

我们的朋友和USV的有限合伙人比泽克拉克森在最近赫尔辛基的一次泥泞会议上主持了一个小组,讨论创业资金的变化前景。亚博体育app下载苹果版我的搭档丽贝卡和其他几个人一起参加了这个小组。

这是一个大约30分钟的谈话,涵盖了创业融资的大话题。

球场会议设置

长期以来,我们都知道,创业者向我们和其他风投推销时最有压力的事情之一就是在他们需要会面和问候房间里的人们时,会议的初始设置,同时,弄清楚如何连接他们的笔记本电脑来展示他们的平台。

这种组合是一个真正的挑战。一些企业家优雅地驾驭它,而另一些人则在与之斗争。但这对每个人都是痛苦的。

我们曾经有一个电缆,企业家可以连接他们的笔记本电脑,但它有自己的一套问题,因为不是每个笔记本电脑都会与电缆工作。

我们使用变焦现在,我们要求企业家打开我们的客人WiFi(无密码),然后启动缩放功能,加入我们的房间,分享他们的屏幕。

效果更好,尤其是当我们提前让企业家知道这是我们做的方式,这样他们可以在开会前下载变焦到他们的笔记本电脑上。

但即便如此,在会议开始前的几分钟里,我们仍有一些尴尬的时刻。

我很想听到你们所有人关于你们职业生涯中遇到的最佳会议安排的情况。亚博体育app下载苹果版我们不赞同这样一种理论,即对企业家施加压力说明了什么。我们确实认同这样一种理论,即让创业者轻松应对符合每个人的利益。

本周视频:开场白结束

这是一个谈话班尼迪克埃文斯在本月早些时候的A16Z峰会上。如果能以2/3的速度观看YouTube,我很想用这段视频来做这个。否则,我认为这是非常棒的,因为它能够捕捉到我们在“技术”中所处的位置,以及我们的前进方向。大约25分钟亚博体育app下载苹果版长。